索菲亞2018第一季度實現營收11.20億 同比增長32.5%

公司公布2018年一季報，符合我們預期。

2018年1-3月實現收入12.43億元，同比增長30.3%，（歸屬于上市公司股東的）凈利潤為1.03億元，同比增長33.5%，符合我們一季報前瞻預期（+32%），合EPS 0.11元。2018年1-3月公司經營性現金流凈流出2.50億元，因大宗業務帶動應收賬款增加及支付2017年未交稅金（應交稅費2018期末較期初減少1.48億）影響，凈流出同比增加7989.21萬元。

索菲亞定制家具：訂單量提升，客單價破萬，毛利率持續改善。

2018Q1索菲亞定制家具實現收入11.20億，同比增長32.5%，增長動力來于訂單量與客單價雙雙增長。1）門店擴張至2275家，訂單量持續高增長。2018Q1索菲亞定制家具新開門店75家，門店擴至2275家，省會城市門店數占比19%，地級城市門店數占比29%，四五線城市門店數占比52%。繼續推行“799”促銷套餐方案，結合電商渠道進行訂單引流，我們估計2018Q1訂單量同比提升約15%。2）全屋設計促使客單價破萬。公司在門店推薦全屋定制品牌戰略，終端設計師服務能力提升，產品端推出各類空間新品，同時投放OEM聯動銷售產品，出廠口徑客單價突破萬元達到10566元，同比增長14.8%。2018年新款產品伴隨新店開出及存量門店重裝修將逐步上樣，新品補充有望進一步帶動索菲亞定制家具客單價提升。3）把握精裝房趨勢，大宗業務高增長。公司積極把握商品房精裝修趨勢，積極拓展和恒大、保利等大型地產商的合作，2018Q1公司大宗業務占比提升至約9%（vs 2017全年4.6%），對應大宗收入約1億元，未來大宗持續放量提供衣柜2B端增長極。4）生產效率提升，衣柜毛利率持續提升。公司柔性化、智能化工廠建設有效提升生產效率與板材利用率，在公司大宗業務占比提升的背景下，公司衣柜毛利率同比仍提升1.1個百分點，彰顯公司信息化柔性化生產能力。

櫥柜：17Q1地產紅利及廚電備貨高基數影響，18Q1櫥柜業務表觀收入有所回落；產品價格同比上升，毛利率大幅改善。

1）受17Q1經銷商備貨廚電及銷售高基數影響，櫥柜整體收入略有下滑。2018Q1司米櫥柜實現收入9590.16萬元，同比下滑6.0%。一方面由于2016年公司廚電供應鏈處發展初期出現斷貨現象，2017年Q1經銷商大幅備貨廚電產品以防斷貨，公司廚電出貨約2000萬元，2017Q1經銷商廚電庫存至2017Q3才逐步消化，2018Q1受公司供應鏈能力改善，經銷商不需備貨廚電，剔除廚電備貨影響，2018Q1櫥柜收入較2017Q1（櫥柜收入約8000萬元）仍有提升。另一方面，2017Q1公司受益于地產紅利，且櫥柜產品尚未提價，高性價比促使訂單高增長，受高基數影響，18Q1櫥柜增長承壓。2）衣櫥板材協同采購及櫥柜產品價格同比提高，毛利率大幅提升。司米與索菲亞開始協同板材采購，向上游議價能力提升；2018Q1櫥柜產品價格較2017Q1提升約7%；低毛利率廚電產品占比降低。受此三個因素影響，2018Q1櫥柜業務毛利率達到18%，較2017Q1同比提升16個百分點。

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柔性化信息化能力領先，成本控制能力突出，使終端高性價比產品推廣時，仍能保證公司與經銷商的盈利能力。

當前定制家居門店均推出各類高性價比套餐，對公司生產端提出更高要求。公司衣柜業務信息化能力更強，毛利率顯著高于同行且穩步提升。在定制市場推出高性價比套餐時，能同時保證公司和經銷商的高盈利水平，為更靈活的營銷方式提供成本保障。

市場預期過于悲觀，股價調整具備估值安全邊際，索菲亞定制家具穩健增長趨勢不變，大家居戰略背景下櫥柜長期向上趨勢不變，維持買入！

2018年公司總結調整戰略，推出對應措施積極面對，包括產品定位，經銷商管理，及大家居戰略協同推進。中長期角度，信息化、柔性化工廠打造成本優勢壁壘，得以在未來推進高性價比套餐同時保持公司與經銷商盈利水平。公司當前價格對應2018年PE僅為25倍，接近歷史估值低點，尤其與其他定制家居企業對比估值優勢突出。當前股價（32.92元）已經低于員工持股（33.38元）及經銷商持股（33.12元）成本價，提供股價安全邊際。我們維持公司2018-2020年EPS分別為1.32元、1.91元、2.48元的盈利預測（yoy 35%/45%/30%），目前股價（32.92元）對應2018-2020年PE分別為25倍，17倍和13倍，估值低點提供長期買入時機，維持買入！

（原標題：【申萬宏源輕工】索菲亞（002572）18Q1季報點評——定制衣柜持續穩健增長）