業績符合前期預告，金牌櫥柜業務渠道擴張迅速
事件：
金牌櫥柜公告半年報， 2017 年上半年公司實現營業收入 5.58 億元，同比增長37.1%，其中零售業業務 4.77 億元，同比增長 32.7%，大宗業務 4583 萬元，同比增長 43.8%，出口業務 2183 萬元，同比增長 213%;歸母凈利潤 4625 萬元，同比增長 107.9%。公司 2017 年 Q2 單季度實現營收 3.51 億元，同比增長 34.5%，歸母凈利潤 0.36 億元，同比增長 106.1%，業績符合前期預告。
評論：
1、 渠道擴張和店效提升，雙輪驅動收入增長
公司零售渠道，上半年經銷商端實現銷售 3.66 億元，同比增長 44.5%，直營端實現銷售 1.11 億元，同比增長 5%，主要系公司 16 年下半年將北京由直營轉為經銷商銷售模式。截止 17 年 6 月 30 日，金牌共擁有門店 959 家，其中廚柜專賣店 922 家，較 16 年末增加 127 家，幅度為 16%;桔家衣柜專賣店 37 家，較16 年末增加 8 家，公司預計到 17 年末，金牌櫥柜專賣店將超過 1100 家，桔家衣柜專賣店將超過 100 家。 傳統櫥柜業務和衣柜新業務營銷網絡快速擴張，在渠道擴張的同時單門店店效實現了持續提升，雙輪驅動公司收入實現高增長。
2、 直營轉經銷疊加費用精細化投放，費用率呈下降趨勢
2017 年上半年公司凈利率保持增長態勢。公司 17 年 H1 銷售費用率為 19.90%，相比去年同期降低 1.72pct，公司工資薪酬、廣告宣傳、租金及物業費三項最主要的銷售費用占營收比例均下降，一方面隨著營收擴大，營銷的規模經濟凸顯，另一方面公司進行了內部管理精益，實施“戰略事業單元”考核，提高公司運營效率。隨著公司直營轉經銷， 成長穩健，費用投入精細， 費用率有望持續下降。
3、看好公司櫥柜領域高成長及衣柜新品類擴張， 維持“強烈推薦-A”評級
我們看好金牌櫥柜業務由渠道擴張和店效提升帶來的快速增長， 公司 16 年 10 月份成立桔家衣柜事業部，目前業務漸次展開，看好衣柜成為公司業務新增長點。預計公司 17-19 年凈利潤分別為 1.47、 1.90、 2.48 億元，同比增長 53%、 29%、31%，對應當前市值市盈率 35、 27、 21 倍，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示： 櫥柜消費下滑、渠道拓展效果不及預期、行業格局發生巨大變化
（原標題：業績符合前期預告，櫥柜及衣柜渠道擴張迅速）
