地產新政密集出臺 家居龍頭業績估值雙重受益!

地產新政密集出臺超預期，信貸資金寬松進一步強化邏輯，住宅交易量將得到提振。16年新年伊始，房地產市場風起云涌，地產政策密集出臺超市場預期。16年2月相繼出臺《關于調整個人住房貸款政策有關問題的通知》(繼續下調房貸首付比例)、《關于完善職工住房公積金賬戶存款利率形成機制的通知》(調增住房公積金存款利率)、2月19日出臺《關于調整房地產交易環節契稅、營業稅優惠政策的通知》(整體降低房屋流轉過程中的稅負，一線城市亦享受非普通住宅的契稅降低)。此外，16年1月新增人民幣貸款2.51萬億元遠超市場預期，同比多增1.04萬億元。政策面疊加資金面使得樓市格外引人注目，一二線城市的二手房流轉成本降低和三四線城市的一手房去庫存進度加快，房屋交易市場活躍度提升，資本市場和居民對樓市的悲觀預期將緩解，樓市成交量回暖的預期不斷強化。

家居龍頭：柔性智造和大家居戰略促業績持續高增長，樓市預期穩定從業績和估值兩方面提振股價。

1)家居行業整體增速14-15年持續下滑，行業整合大幕拉開。受外銷下滑、國內樓市低迷、生產綜合成本持續上升等因素影響，國內家居業整合大幕拉開，根據國家統計局數據，14-15年規模以上企業產值分別為7187.35億元(同比10.86%)、7872.50億元(同比9.30%)，增速持續回落。廣東東莞、惠州等地家具企業倒閉潮頻發，行業整合大幕拉開。

2)依托互聯網柔性智造和大家居一體化服務，家居龍頭企業持續高增長。在萬億家居市場中，龍頭企業借力信息化技術憑借互聯網柔性制造提升供應鏈效率，大家居戰略從設計入手，圍繞目標客戶群體，從前端家裝、家具購置到后期軟裝產品搭配，實現一體化服務。如渠道持續下沉、滲透率持續提升的定制家居龍頭索菲亞(利潤14年同比33.5%，15年同比40.4%，下同)，多品牌戰略和大家居戰略穩步推進的美克家居(14年35.8%，15年預計30%)，打造家居業首個Y+完整生態系統的宜華木業(14年29%，15年預計21%)。

3)技術紅利、服務紅利、整合紅利帶給家居龍頭最好的時代!技術紅利(借助工業4.0推進，使規模化生產匹配個性化訂單，推動定制家居行業發展，3D設計軟件與供應鏈信息化改造推動大家居轉型)、服務紅利(品類擴張上，從單品銷售轉型大家居，提供一站式購物服務，實現配套銷售，提升客單價水平;購物體驗上，借助虛擬現實、全息投影、3D在線設計等提升購物體驗水平和決策效率)、整合紅利(行業增速回落時，往往是龍頭整合行業的大好時機，也將孕育絕佳投資機會)，家居龍頭企業持續高增長可期。

4)樓市預期得到強化，家居龍頭享受業績和估值雙重提振。政策頻出強化樓市預期，去庫存加快和二手房交投活躍，將提振對定制家居、家裝設計、軟裝等產品與服務的需求，進一步利好家居龍頭企業業績增長;此外，作為傳統的地產后市場，前期壓制家居行業估值水平的因素的地產擔憂緩解，樓市預期穩定提升家居行業估值中樞。

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推薦標的：建議關注索菲亞、美克家居、宜華木業、喜臨門、大亞科技。

索菲亞：定制家拓展空間廣闊，供應鏈效率優勢構筑寬廣護城河，重塑C2B行業生態更具看點，維持買入。公司重視信息化投入，體現工業4.0與智能制造優勢。定制滲透率與公司市占率有望不斷提升。未來公司發展將以定制衣柜為切入點，結合線上導流、虛擬顯示、全息投影等技術，充分挖掘線下渠道價值，豐富品類(司米櫥柜、OEM的實木和軟裝產品)，提供一體化家居解決方案，客單價有望穩步提升。維持16-17年EPS盈利預測分別為1.40元和1.90元，目前股價(39.21元)對應16-17年PE分別為28倍和21倍，定增底價35.19元提供安全邊際，作為我們“穩穩的幸福”重要推薦品種，公司發展空間直指萬億家居市場(目前市值173億)，互聯網和大家居戰略不斷深入融合，拓展發展空間，維持一年目標價90元(對應400億市值)，維持買入!

美克家居：改革紅利持續兌現，"多品牌"和"大家居"戰略轉型加快推進，無縫零售體系日趨完善，維持買入!通過豐富品類提升客單價，未來有望持續外延拓展軟裝品類，打造由互聯網平臺和線上線下體驗生態圈，推進Mobile First合作項目，實現門店和供應鏈體系的數字化無縫連接，提升消費者終端用戶體驗，帶動轉化率和客單價水平。多品牌戰略積極推進，“大家居”和“互聯網+”二次戰略轉型。維持公司16-17年EPS分別為0.63元和0.78元的盈利預測，目前股價(12.61元)對應16-17年PE分別為20倍和16倍，公告啟動股份回購，擬在12元/股的股價下，最大回購量為3333萬股。維持買入!

宜華木業：宜華“Y+生態系統”框架初具雛形，大股東增持彰顯對公司未來發展信心，泛家居生態圈構建值得期待!公司近年來逐步完善線上線下立體營銷網絡的搭建，多渠道齊發力挖掘國內市場潛力，收獲頗豐;同時穩步推進上下游產業整合，精心打造宜華“Y+生態系統”，順應新消費趨勢，整合家居產業鏈各環節的優質合作伙伴，未來將進一步發揮協同效應。控股股東承諾16年1月起后續6個月內累積增持不少于1000萬股，彰顯發展信心，維持公司16-17年0.54元和0.68元的盈利預測，目前股價(12.54元)對應16-17年PE分別為23倍和18倍，低于前期員工持股價成本為16.72元。看好公司泛家居生態圈前瞻布局，維持增持。

喜臨門：傳統床墊業務多渠道發力(線上、線下及海外市場)，自有品牌投入逐漸進入收獲期，集中度有望提升。第二主業影視劇業務晟喜華視精品劇打造陸續進入收獲期。參股神燈科技推進大健康業務布局。定增價14元體現高安全邊際。我們預計公司16-17年EPS分別為0.82和1.04元，目前股價(17.80元)對應16-17年PE分別為22倍和17倍，維持增持。

大亞科技：15年經歷資產的重新梳理，資產結構顯著優化，公司開始聚焦大家居主營。隨著消費者對家居產品品質，安全性和品牌的重視度提升，龍頭企業市場份額有望持續提升。此外圣象有望借助自己的強勢品牌影響力，繼續向大家居其他領域滲透(木門、衣柜等)。少壯派入主后，除了繼承家族使命扎實主業外，更樂于傾聽資本市場聲音，重視市值，系列人事變革推進，公司業績存在巨大向上彈性。預計16-17年EPS分別為0.61元和0.83元，目前股價(14.10元)對應16-17年PE分別為23倍和17倍，看好公司后續主營改善發力空間，維持買入。

(原標題：家居行業點評報告：地產新政密集出臺，樓市預期得到強化，家居龍頭業績估值雙重受益! )