夢百合2017年營收增長超30% 市場活躍度仍較低

一場與上游供應商的官司讓夢百合床墊在A股市場一戰成名，一場中美匯率的博弈又讓夢百合在國際貿易中損失了高額匯率差。重重壓力之下，夢百合能否突圍，迎來屬于出口轉型企業的春天?

近日，夢百合(603313)發布2017年年報，公司2017年實現營業收入23.39億元，同比增長35.74%;歸屬于上市公司股東凈利潤1.56億元，同比下降22.23%。而2016年同期，凈利潤2.00億元，同比增長22.00%。

同期，喜臨門實現營業收入31.87億元，同比增長43.76%;歸屬于上市公司股東凈利潤2.84億元，同比增長39.18%。自然科技(大自然床墊)2017年實現營業收入4.31億元，同比增長16.37%;歸屬于掛牌公司股東凈利潤0.37億元，同比增長9.50%。

在一眾上市床墊企業中，夢百合的業績表現不盡人意。這一年，夢百合的利潤都去哪兒了?

漲瘋了的TDI

2017年11月，一封實名舉報信不但讓TDI這種稍感陌生的產品出現在大眾眼中，也讓夢百合董事長倪張根一戰成名，被稱為“A股最任性董事長”。

TDI產品全稱甲苯二異氰酸酯，主要用于生產軟質聚氨酯泡沫及聚氨酯彈性體、涂料、膠黏劑等，而聚氨酯泡沫是記憶綿床墊生產的主要原料。

倪張根直指四家主要TDI生產商——滄州大化、福建石化、甘肅銀光化學、煙臺巨力，認為它們涉嫌串聯壟斷，肆意提高價格，對下游企業造成了嚴重損害。

對于倪張根的指控，滄州大化則回應稱，產品價格受到市場、供需、政策等多重因素影響，公司TDI產品定價嚴格遵循市場規律，依法依規經營，不存在操控市場價格現象。

且不論雙方你來我往，唇槍舌劍，TDI的國內市場價格確實有些大漲大落，2016年10月份由1.5萬元/噸暴漲至5萬元/噸，到2017年10月份還維持在每噸4萬元以上。與此同時，TDI的出口價格卻一直穩定在1.2-1.8萬元/噸，如此大的價格差異自然不能令下游企業信服。

原材料價格的上升，直接導致公司生產成本的升高。根據夢百合2017年年報，其2017年采購TDI的平均價格同比上升了69.86%。其營業成本比去年同期增漲了44.04%，而營業收入同比只增長了35.74%。

按照公司上半年40.28%的凈利潤增長率，2017年全年公司凈利潤增長預估會在40%~45%之間。然而原材料TDI的暴漲，等到公司三季報出來，前三季度凈利潤只增長了2%多一點。

堅挺的人民幣

2017年，夢百合境外銷售占主營業務收入的81.99%，對于以出口為主的企業，人民幣匯率變動情況，會直接影響企業盈利與否。

從2017年年初，人民幣對美元保持著升值勢頭，截至2017年12月30日收盤，人民幣對美元匯率較2016年末升值超過4300基點，幅度達6.74%，創2008年以來各年度最大。而夢百合美國市場的收入比重近50%。

這意味著2017年初夢百合在美國每賺1美元，回國后能兌換成6.945元人民幣，而到了2017年末則只能兌換6.48元人民幣，還要應付國內日益上漲的原材料成本。

從其年報中也可以看到，財務費用由去年的-7913268.49飆升至35128632.83，變動比例達543.92%，而造成這一結果很大的原因就是匯兌的損失比去年同期大幅增加。

國內用戶爭奪戰

一個公司把全部雞蛋都放在外銷這一個籃子里，風險未免過大。況且無視已經成為世界第二大經濟體的中國市場，也是極不明智的。夢百合也已經意識到了國內消費升級的機會點，正加大力度開拓內銷市場。

2017年3月13日，夢百合聯手居然之家、索菲亞全屋定制共同成立了“零壓戰略聯盟”，用“零壓”來重新定義睡眠，提高品牌辨識度，并借助“盟友”，大大拓展國內的線下銷售渠道;在線上則通過在天貓商城、土巴兔、齊家網、京東商城等電商平臺開設品牌直營店進行銷售。

隨后從2017年5月20日起，夢百合登陸央視，借助國家平臺的影響力，進一步增加產品曝光率，將零壓睡眠的理念傳遞到千家萬戶，加速品牌形象建設。

除了宣傳，夢百合還不斷投入巨額資金研發新型產品，力爭擴大在家居行業終端零售市場的影響力。據公司年報顯示，2017年夢百合在研發投入上超過8千萬，占到營業收入的3.43%，而喜臨門在2017年的研發投入只占營業收入的2.39%。

前期的這些鋪墊反映在財務上必然是成本的提高，年報顯示銷售費用比去年同期增長了46.31%，其中，收入增長致運雜費增長31%，網絡及門店銷售致銷售渠道費增長33%，廣告宣傳費更是增長了96%。

產品利潤在減少，支出在增多，過去一年夢百合在資本市場上的表現也不盡如人意。從2017年4月10日到2018年4月10日，夢百合(603313)股價跌去了29.56%;而同期喜臨門的股價下跌了13.21%。期間，董事長倪張根先生進行了四輪增持計劃(第四輪正在進行中)，耗資超過3.2億元，從持股59.20%到63.71%，但仍然沒有帶給投資者足夠的信心。

何時迎來春天?

雖然夢百合2017年在資本市場表現低迷，但其營業收入增長仍然超過了30%，并且在大力向國內市場發展，眼前的困難可以說是企業轉型路上必須經歷的陣痛。另一個好消息可能來自上游TDI市場。

從2018年3月13日起，商務部對原產于歐盟的進口甲苯二異氰酸酯(型號為TDI80/20)所適用的反傾銷措施終止實施;2018年位于沙特20萬噸/年TDI裝置將投入生產并進入市場，煙臺萬華年產30萬噸的TDI裝置預計在2018年第三季度投產。目前TDI高位運行或許不會持續太久。

根據夢百合2017年年報顯示，其記憶綿床墊成本中的84.16%來自于直接材料，而TDI則是原材料中的主要部分，所以在沒有新的代替產品之前，TDI的價格將直接影響夢百合床墊成本的高低。

同樣以床墊為主要產品的喜臨門公司在面對TDI價格上漲時，就顯得游刃有余。根據華泰證券研報分析，喜臨門公司2017年三季度單季度原材料TDI價格環比上漲4%，但由于公司向經銷商提價8%，三季度單季度綜合毛利率環比提升4.3%，驗證了公司向渠道和下游的成本轉嫁能力。而這份能力是目前夢百合所欠缺的。

夢百合為什么沒有這種能力?

首先，夢百合外銷占81.99%，并且主要是以ODM模式為主，這使得夢百合在面對品牌商、貿易商時沒有足夠的議價能力;而喜臨門2017年年報顯示外銷只占喜臨門總營收的21.38%，且自主品牌業務不管是在相對增速還是絕對占比上，都開始超越ODM/OEM業務。

其次，截至2017年末，喜臨門專賣店超過1450家，給公司充足的空間來轉移成本，而夢百合在國內的終端零售渠道遠遠落后于喜臨門。

從夢百合2017年年報來看，公司外銷增長55.16%，內銷增長31.95%，外銷增長仍是公司業績增長的主動力;同時境外毛利率達到42.94%，遠遠高于境內毛利率26.47%。目前國內終端門店成本的不斷增加，熱門鋪位的一鋪難求，都是壓在出口轉型企業身上的大石。同時，缺席電商平臺成長黃金期，也令夢百合的內銷之路磕磕絆絆。

根據星商會研究院數據，夢百合2017年3月到2018年3月線上銷售額(只包括天貓店)為1881萬元，而同期喜臨門銷售額則達到3.78億元，雅蘭床墊同期銷售額更是達到5.11億元。

在線下門店，記者走訪了上海市普陀區紅星美凱龍(真北店)中四家床墊品牌：夢百合、慕思、芝華仕和愛舒。

從產品類型上：夢百合只提供單一記憶綿床墊;慕思提供彈簧+乳膠、彈簧+記憶綿、純乳膠等床墊;芝華仕提供彈簧+乳膠、彈簧+記憶綿等床墊;愛舒提供棕床墊、彈簧+乳膠床墊;同時，各家陳列的乳膠床墊在款式上多于記憶綿床墊;可以看到，夢百合在產品類型上沒有其他品牌那么豐富，給消費者選擇的余地不大。

從產品售價上：不管是乳膠床墊還是記憶綿床墊，價格都有高低，但部分乳膠床墊能賣出很高的價格。夢百合店內售價最高的零壓深度睡眠床墊標價33990元，而慕思的鎮店產品來自馬來西亞進口的全乳膠床墊，標價6萬元。且記者走訪多家床墊門店發現，乳膠床墊的售價普遍高于記憶綿床墊。產品定價優勢上，記憶綿產品不如乳膠產品。

在上海宜家(寶山店)記者發現，店內有10款彈簧床墊在售，同時在售的還有3款乳膠床墊和3款泡沫(聚氨酯泡沫、高彈泡沫和記憶泡沫)床墊。彈簧床墊的價格范圍在399~4999元，乳膠床墊的價格范圍在2999~5999元，泡沫床墊從599~4999元。乳膠床墊的價格范圍高于彈簧床墊和泡沫床墊，且產品類型也更多。而標明用了記憶泡沫的只有一款霍克森彈簧床墊，標價4999元。

作為一家專注于記憶綿產品的公司，夢百合如果不選擇通過擴展其他品類的床墊來增加營收，就只能通過記憶綿本身市場的擴大來實現自己的利潤增長。

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據中國產業信息網相關信息顯示，美國記憶綿家居制品行業從80年代初期發展至2000年，滲透率由0提升至2%，而從2000年至2016 年，滲透率迅速由2%升至20%。由此可見，美國記憶綿行業經過20年左右的培育期，隨著生產技術的成熟、相關產業鏈的不斷完善，以及居民消費的逐步認可，市場成熟后行業迎來的是一個明顯提速的高增長期。

記憶綿在1990年左右引入國內，目前國內滲透率約3%~5%，記憶綿市場經過了20多年的發展，正逐步走向成熟。參照美國發展歷程或對標其滲透率的變化，未來幾年我國記憶綿行業很可能沿著美國21世紀高成長的軌跡，實現對傳統床墊的快速替代。

夢百合當前處在一個記憶綿發展較快的歷史階段內，自身也通過深入研究記憶綿，不斷推出新品如“零壓床墊”等;如果記憶綿能搭上消費升級的班車，讓崛起的新中產像癡迷天然乳膠一樣為記憶綿打call，那么或許記憶綿床墊的春天會來得更早一些。

來自中商產業研究院的數據顯示，美國床墊在2014年CR4就達到了78.30%，而我國只有約15.20%，遠低于美國。未來的床墊行業一定是走向集中的，“大魚吃小魚”的叢林法則不可避免。記憶綿床墊能否在這個過程中脫穎而出?能否在乳膠床墊概念更深入人心的趨勢下扭轉局面?恐怕不是簡單的冠名圍棋賽、與英超俱樂部合作或者打央視廣告能做到的。

夢百合這支A股之花在未來是否開的更加明艷?或許就是當夢百合將這消失的利潤找回來的時候，這個過程中必將充滿困難和挫折，這個春天對夢百合來說，可能會來得有些晚。

（原作者：孫帥 原標題：觀察 | 床墊神股“夢百合”何時迎來春天?）