9月12日，業界知名新媒體《京達財經》對外發布一篇標題為《顧家家居現金流惡化 隱憂逐步顯現》的深度調研文章，引起了中訪網和各大財經媒體、社會公眾的關注。

據《京達財經》撰文：績優股顧家家居發布2018年半年度報告，報告期內公司實現營業收入40.49億元，同比增長30.15%。

實現歸屬于上市公司股東的凈利潤4.83億元，同比增長24.36%。基本每股收益1.17元/股。

數據上看，公司經營業績依然優秀，然而公司股價近期卻一路大跌。

通過細致分析其財報一貫表現，京達君卻發現在公司釋放業績的背后，一些財務指標卻顯示公司的實際經營有所惡化，公司有刻意釋放業績的嫌疑。

應收賬款高漲 預收賬款大降 經營現金流惡化

顧家家居主要從事客廳、臥室中高檔軟體家具產品的研究、開發、生產與銷售，主要產品包括沙發、軟床、餐椅、床墊和配套產品，其中沙發是公司多年的主打產品。

顧家家居公司旗下擁有 “顧家工藝沙發”、“KUKAHOME 全皮沙發”、“布藝沙發”、“功能沙發”、“KUKA ART 歐美”、“米 檬”、“軟床”、“床墊”、”全屋定制”九大產品系列，加上美國功能沙發合作品牌“LA-Z-BOY 樂至寶”，組成了滿足不同消費群體需求的產品矩陣。

公司的最主要產品是沙發：皮類、功能、布藝類和休閑類，沙發收入占比超過 60%。

半年報顯示，公司應收賬款6億，較年初增長近2億，而預收賬款為5.5億，比年初9.6億下降超過4億。

應收增加而預收大幅下降，意味著公司當期經營現金流較差，收入確認一是靠之前預收賬款發貨，另一方面則是利用信用方式進行賒銷。

與此對應，報告期公司經營活動產生的現金流量凈額1.61億元，較2017年同期減少33.74%，這與公司營業收入30%的增長很不對稱，或者說財報中高達4.8億的凈利潤中現金流含量不足。

借款快速增加 經營現金流無法支撐公司投資擴張

長期以來，顧家家居是帶有成長股的標簽而長期享受高估值存在于二級市場，公司在17年還進行了外延式收購與生產基地的布局。

首先，公司在2017年并購了三個海外品牌，分別是：

意大利高端沙發Natuzzi51%股權，收購了其國內銷售公司。

德國頂級沙發品牌RolfBen的全部股權。

澳大利亞口和零售家具的領先品NickScali1 3.63%的股權。

公司在17年5月參與戰略投資恒大地產。

18年2月和4月顧家家居通過兩個股權投資基金形式，間接持有居然之家1.6451%的股權。

此外，公司在產能擴張與全國布局方面也有大手筆。

分別是2017年投資近14億的嘉興王江涇年產80萬標準套軟體家具項目，以及2018年投資15億的、華中(黃岡)基地年產60萬標準套軟體及400萬方定制家居產品項目。

如此擴張顯然需要巨額資金支持，而公司半年報緊緊1.6億的經營現金流無疑是不夠的。

中報顯示，公司短期借款增加近2億，長期借款增長6億。絕對金額并不高，但與公司的規劃相比，公司融資性需求或許會進一步增加。

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可轉債發行在即 十大流通股東紛紛減持

根據公司公告，公司用于嘉興王江涇年產80萬標準套軟體家具項目的10億可轉債融資申請已于2017年12月25日獲得中國證監會發審委審核通過，并于2018年4月23日收到中國證監會的書面核準文件。

發債一方面會增加公司后期的利息支出，增加公司財務負擔與風險，而可轉債的形式往往會長期壓制股價。

二季報顯示，顧家家居前十大流通股東中，有五大流通股東紛紛減持。

其中，中國工商銀行股份有限公司-廣發行業領先混合型證券投資基金減持55萬股，減持后其持股數量為353.84萬股，占流通股比例3.971%。

全國社保基金一零二組合減持20萬股，減持后其持股數量為353.99萬股，占流通股比例3.973%。

好消息是，通過股東持股變動查詢，發現港股資金正在加速流入，截止到2018年6月30日，持股1837萬，流通股比例超過20%，目前顧家家居是港資通過滬股通買入A股比例第二高的股票。

此外，家具銷售受制于房地產調控，以及公司出口比例較高，貿易戰對公司經營業績負面影響的擔憂，或許是公司近期大跌的誘因。

（作者：永生 原標題：顧家家居現金流惡化 隱憂逐步顯現?）