中源家居上市 財務表現全面落后？

近兩年可謂家居行業資本大年，從去年的好萊客(603898,股吧)、曲美家居(603818,股吧)、紅星美凱龍到今年的顧家家居、恒康家具，再到尚品宅配、金牌櫥柜等在內的一干知名企業均已提交招股說明書。作為一家專做沙發出口的企業，中源家居股份有限公司(簡稱“中源家居”)自然不甘人后。

據招股書提示，中源家居此次擬在上海證券交易所發行不超過2000萬股，募集資金4.75億元，所募資金主要用于產品擴建、研發設計培訓中心建設、營銷網絡建設及沙發技改項目。

不過有市場分析人士指出，在外部競爭逐年加大的情況下，品牌知名度較低、發展模式落后以及差強人意的財務數據，使得中源家居的上市之路未必順暢。

品牌知名度成短板

中源家居主要從事沙發的研發、設計、生產和銷售，96%以上的產品銷往海外，市場遍及美國、加拿大、英國、日本、澳大利亞、愛爾蘭等多個國家和地區。

《投資時報》記者了解到，目前，中源家居的銷售模式主要為OEM和ODM，雖然在國外的客戶中形成了不錯口碑，亦積累了一批長期合作的客戶，但是，公司自主品牌產品銷售收入較少，自主品牌市場知名度也偏低。

數據顯示，2013年至2015年，中源家居直接出口的外銷收入分別為21490.69萬元、30729.89萬元和42108.87萬元，占同期主營業務收入的比例分別為96.11%、98.94%和99.09%。由此可見，中源家居對于國內市場的開拓微乎其微。

嚴重依賴國際市場的中源家居不得不面對出口下滑之風險，開拓國內市場勢在必行，但前路并不好走。

延伸閱讀：10月恒康顧家兩大軟體家具品牌上市

目前人民幣持續貶值的狀況對于專注出口的中源家居是利好，但國內的原材料成本也在相應提高。以2015年數據為例，若主要原材料價格上漲1%，則該公司主要產品的毛利率下降約1.69%-1.79%。因此原材料價格的波動對其主要產品的生產成本影響較大，從而影響公司的經營業績。

此外，據招股書提示，為提升品牌知名度，中源家居計劃利用募集的資金在未來兩年積極參加國內外的各種展會，進一步提升品牌在國內外的知名度和影響力。同時加大在廣告宣傳方面的投入，借助互聯網與傳統媒體提升品牌的市場知名度和美譽度。另一方面，公司將搭建國際跨境電商平臺和國內O2O電商平臺，并在國內各大城市建設旗艦店和加盟店，促進業務的互聯網化，提升產品全球銷售能力和國內市場拓展能力。

想法頗多，但值得注意的是，這些營銷推廣策略基本仍屬于5年前同業中的推廣套路，可見中源家居的自有銷售體系一直未能與時俱進。而且早在2013年中源家居就曾表態未來兩年計劃進軍國內市場，可從近三年數據來看，該公司并無任何大的變化和動作。

償債能力堪憂 數據略顯陳舊

《投資時報》記者查閱該公司招股書發現，2014年、2015年中源家居營業收入分別為31084.78萬元和42586.67萬元，同比增長38.97%和37.00%。2013年至2015年該公司凈利潤分別為672.23萬元、2526.78萬元和5911.77萬元，凈利潤增速有放緩跡象。

據招股說明書顯示，2013年末至2015年末，中源家居資產負債率分別為86.18%、74.61%和70.98%，而同行業平均值分別為39.44%、41.92%和33.65%;其流動比率分別為0.51、0.69和0.83，而同行業平均值分別為1.68、1.33和1.74;其速動比率分別為0.42、0.58和0.71，而同行業平均值分別為1.16、0.85和1.34。由此可見，中源家居上述指標均低于1，償債能力堪憂，行業競爭力有待提升。

資產負債率是衡量企業負債水平及風險程度的重要標志。業內人士指出，一般認為55%的資產負債率為適宜水平，中源家居的資產負債率高于同行業太多。而其最大競爭對手敏華控股(主要品牌為芝華士沙發)在2013年至2015年的資產負債率分別為26.55%、26.96%、27.08%。

針對公司資產負債率較高等問題，中源家居在其招股書中解釋稱，主要原因是公司處于發展初期，資本實力有限，相對資產規模投資金額較小。同時公司前期經營效益一般，滾存利潤較少，只能通過銀行融資以及經營性負債來支持主業發展，由此導致公司資產負債率較高。

而相比顧家家居、敏華控股等同行業企業，公司償債指標較低的原因，中源家居稱，是由于可比公司大部分為上市公司，已通過資本市場募集了發展所需資金，客觀降低流動負債需求。由此可見中源家居對于資金的渴望，僅在招股說明書中該公司就不止一次強調了募集資金對于企業發展的重要性。

此外，近期由于信息披露有所隱瞞等原因，部分企業IPO過會失敗，這也給部分數據略顯陳舊的中源家居敲響了警鐘。

《投資時報》記者查閱招股說明書發現，從目錄中提及的全球家具行業概況、我國家具行業概況、沙發制造行業概述、沙發制造行業發展趨勢、全球沙發制造行業市場情況、我國沙發制造行業市場情況，到最后的影響行業發展的有利和不利因素，大部分的數據均截至2014年末，如今已近2016年年底，即使中源家居順利過會，登陸上海交易所也是2017年的事情。僅提供這樣一份數據，顯然誠意不足。

家族企業特征明顯

臨提交IPO之前的增資擴股，對于任何企業來講，都有突擊入股之嫌，這一幕即發生在中源家居身上。

2015年12月20日，該公司第一次增資，快速引入高盛投資(有限合伙企業)和自然人張蕓、朱黃強三位新股東，本次增資價格為1.2元/股。中源家居招股書中解釋過2015年資金較為充裕，此次較低價格引入新增股東，對于企業戰略和發展價值并不大，對于IPO上市并沒有起到推波助瀾的作用，有可能過會的時候埋下解釋不清的隱患。

另外，《投資時報》記者注意到，高盛投資為中源家居的員工持股平臺，持股占比達到9.00%，但是根據其股權結構可以發現，中源家居實際控制人曹勇及其父親曹馬興、姑姑曹珍芳、旗下長江投資(600119,股吧)合計持有該公司的股份高達83.11%。

由此可見，中源家居實為一家典型家族企業。在本次增資前，中源家居股東僅有長江投資和曹勇兩位，分別持股56.67%和43.33%。長江投資系中源家居實際控制人胡林福和曹勇共同出資設立的公司，而胡林福系曹勇的岳父，其持有長江投資股權51%，曹勇持股49%。本次增資后，雖然引進了三位新股東，但是中源家居實際控制人依然為胡林福和曹勇，截至招股說明書簽署日，兩人合計控制公司5940萬股，占發行前總股本的99%。

（記者：孟嘉  原標題：財務表現全面落后  中源家居IPO懶到還用兩年前數據）