好萊客三季報:營業收入7.39億元，增長20.3%，凈利潤1.05億元，增長18.4%，EPS0.38元。

業績增速回升得到驗證:今年以來家具行業大環境整體偏弱，加上公司上市后大力調整人事、門店等，導致公司中報收入、凈利潤僅增長17.6%、15.4%(第二季度收入、凈利潤分別增長15.2%、10.8%)，隨著調整的結束及走入常態化，公司經營也逐漸步入正軌。第三季度公司單季收入、凈利潤分別增長24.1%、21.2%，較1、2季度環比改善明顯，尤其是收入端，符合我們前瞻判斷。前三季度公司毛利率37.4%，提升0.33pct;期間費用率20.6%，提升0.9pct，主要因為公司加大研發投入，并提升員工薪酬，管理費用率提升1.4pct，達6.4%;銷售、財務費用分別下降0.45pct、0.04pct;凈利率14.3%，略高于索菲亞。

定制家戰略啟動，客單價提升有望兌現:公司15年以來開始推進大家居布局，5月份開始對現有門店進行改造升級，已完成門店升級150家，全年預計完成400-500家。升級后門店由原來的以衣柜為主轉變為包括衣柜、書柜、電視柜等多種定制柜體及餐桌椅、沙發、床等成品家具全屋家具展示，并引入場景化布置，帶動全屋定制訂單銷售。此外，預計櫥柜、地板、墻紙、窗簾等產品也有望逐步落地，進一步健全公司產品線，完善全屋定制能力。上海地區草根調研顯示門店升級后部分門店全屋定制訂單已達到20%，客單價提升明顯。

隨著門店調整順利開展，公司客單價將開始進入提升期，有望復制索菲亞成功之路(13-15年客單價年增速10%-15%)。門店方面，公司上市后解決資金瓶頸，品牌知名度也有所提升，經銷商招募及門店擴張已經加速，上半年新增經銷商門店300多家，6月底達到1338家。定制家具對空間利用好，滿足消費者個性化需求，質優價廉，替代傳統成品及手工打制家具趨勢非常明顯，目前衣柜及客廳類柜體市場滲透率仍非常低，替代效應仍將拉動行業保持快速增長。我們測算定制行業市場空間高達千億，目前好萊客收入規模10億左右，市占率非常低，未來品類延伸+門店擴張+探索互聯網家居/智能家居等新業務成長空間非常大。

加速O2O布局:公司3月公告成立廣東定家網絡，積極布局線上平臺+線下大店的O2O模式，搭建多方業務運營平臺，目前已組建了專業的電商團隊。

前期入股創想明天25%股份，有望借助創想明天在拖拖網DIY互動平臺、3D云設計等方面的優勢，實現3D設計在門店中的應用，并可能率先推出3D立體家居體驗系統，創新性的為客戶提供沉浸式家裝設計消費體驗，并可進一步完善前端設計體驗與后端生產的無縫對接，有助于提升用戶消費體驗、促進用戶一站式采購、提高公司數字化生產模式效率。O2O模式打破門店區域限制，為客戶提供多層次消費體驗，解決家具行業長期以來以次充好、價格虛高等問題，C2B+O2O是優質商業模式，解決家具行業眾多痛點，有望孕育大市值家具龍頭。公司未來有望繼續通過外延方式在互聯網家居、智能家居等領域進行資源整合。

人才梯隊搭建完成:上市以來，為了更好地實現跨越式發展，公司大刀闊斧地調整管理團隊，吸引高素質人才。引進了包括美的廚衛事業部總裁周懿、廣州科溥電子總經理林昌勝等高管，目前人事大規模調整已近尾聲，前期制約公司發展的內部管理層調整問題已解決，后續可能推行有效的激勵方式，激發團隊戰斗力。

盈利預測和投資建議:預計公司15-17年收入增速34.6%、33.0%、32.7%;凈利潤增速26.9%、36.7%、34.5%;每股收益0.61元、0.83元和1.12元;維持“買入-A”評級，目標價33.2元。

風險提示:家具行業景氣持續下滑，人事調整內部磨合。

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