泛家居企業歐派家居進軍IPO，能否一舉成功？

10月24日晚間，歐派家居集團股份有限公司（下稱歐派家居）在證監會官網預披露的招股說明書顯示，該公司擬將在上交所上市，本次發售股份總量上限為5000萬股，擬募集資金約23.3億元。

而就在此前的10月18日該公司成立20周年之際，被問及上市之事，歐派家居董事長姚良松曾表示，歐派家居上市就是水到渠成的事，“慢慢排隊就行了。”

但實際上，受高存貨、高負債率和實際控制人風險等因素影響，歐派家居IPO之路或許不會一帆風順。

歐派集團財務指標

姚氏家族絕對控股

首先，歐派家居存在實際控制人風險。

一方面，歐派家居控股股東、實際控制人姚良松對該公司絕對控股。本次發行前，姚良松持有歐派家居77.09%的股份。依據招股書，本次發行后，姚良松仍將處于絕對控股地位。此外，與公司實際控制人關系密切的家庭成員多參股歐派，包括姚良柏、姚良勝、王歡和胡旭輝，4人均為公司實際控制人姚良松親屬。

歐派實際控制人姚良松

依據歐派家居招股書，姚良柏為姚良松弟弟，自歐派家居創立之日起就持有公司10%股份，截至目前也仍持有公司9.86%的股份。姚良勝為姚良松之弟，直接持有歐派家居22.8萬股，持股比例為0.061%;姚良柏之妻王歡直接持有歐派家居21.95萬股，持股比例為0.059%;姚良松的妹夫胡旭輝直接持有歐派家居29.47萬股，持股比例為0.079%。

而且，上述四人，除姚良柏之外，其余三人均于2013年末入股公司，有突擊入股之嫌。

中投顧問咨詢顧問崔瑜告訴本報記者：“股東突擊入股的投機目的性較強，易對公司造成不穩定性，這類股東很可能是今后公司股票套現的‘主力軍’。”

盡管該公司建立了《監事會制度》、《獨立董事制度》，實際控制人姚良松也出具了避免同業競爭的承諾函，但崔瑜認為，“姚良松的絕對控股加之擔任公司董事長要職，會對中小股東的利益造成一定威脅，在這種高度集權的公司中，除非最高領導者的實力、能力和責任感很強，否則這種股權機構對中小股東不利。”

對此，該公司招股書中也披露了實際控制人風險，“姚松良在本公司任職董事長，若其利用對公司的控制地位，通過行使表決權及管理職能對本公司的人事、經營管理和財務決策等予以不當控制，可能對公司和其他股東的利益造成不利影響。”

而財經評論員、房產家居分析師嚴躍進也認為，“家族企業上市，會對公司治理的科學優化產生威脅，可能會使得企業經營策略過于武斷。”

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負債存貨現“雙高”

除了存在實際控制人風險，歐派家居還面臨高存貨和高負債率雙重高壓。

嚴躍進告訴本報記者：“庫存規模過大，會牽制(企業)未來的戰略擴張步伐。尤其從資金層面看更是如此。”他還說道，“高負債則體現了企業財務杠桿的投資策略，但如果庫存過高，周轉效率下降，那么高負債可能會堵塞資金循環系統。”

歐派家居招股書顯示，公司存貨從2011年12月31日的2億元賬面價值上升到2012年12月31日的3.26億元，上升幅度高達62.92%。2013年底該公司存貨賬面價值依舊保持在3億元以上，截至今年上半年，公司存貨賬面價值就已有3.44億元，占到公司總資產比例的11.42%。而高額存貨，主要表現為原材料庫存大和產成品與庫存商品金額較大。就此，嚴躍進告訴本報記者，歐派家居高存貨可能是以下兩方面原因所致：其一是企業擴張步伐比較大，所以在原材料補給、產品開發上力度會比較大。其二則可能是市場消化速度沒有預期的快。

而存貨過多就容易造成積壓，一旦出現貶值則會間接影響公司營收和業績。此外，由于家居產品具有保存面積大、運輸成本高等特性，則過多的存貨也會增加歐派家居的保管成本。

在存貨居高不下的壓力之下，歐派家居曾在2013年對公司存貨最大的兩家子公司北京歐派和武漢歐派進行股權轉讓，將這兩家公司的股權轉讓后不再將其納入合并報表范圍。但事實證明，該公司的高庫存并沒有因此而得以改善。

從企業償債能力角度分析，存貨大會影響企業的速動比率，進而影響公司短期償債能力。而速動比率與流動比率一樣，也是數值相對較大所反映出的短期償債能力相對較好。招股書顯示，歐派家居2013年的速動比率和流動比率分別為0.55倍和0.77倍，分別低于行業平均水平的1.54倍和2.29倍，且遠低于競爭對手索菲亞的4.56倍和6.52倍。

尤為值得關注的是，償債能力并不優于同行其他企業的歐派家居資產負債率還畸高。歐派家居2011-2013年的資產負債率分別為71.57%、74.16%、53.02%，分別高于同年行業平均水平的40.36%、33.69%和34.27%。

盡管如此，歐派家居仍在招股書中表示，公司不予計提存貨跌價準備，并聲稱公司的償債能力有顯著提高。

對此，崔瑜認為，“高負債的危害主要是容易造成資金鏈斷裂，公司的財務風險非常高。高存貨、高負債率將成為歐派家居IPO路上的阻力。”

存在產能過剩的風險

作為房地產下游產業，我國家居業已然進入產能過剩階段。

中國家具銷售聯合會秘書長蔣學順指出，對于家居建材行業而言，房地產業的下行是最大的不確定因素。歐派家居也在招股書中強調了這種風險，“如果未來宏觀調控導致我國房地產市場長期持續低迷，整體家居行業將會受到一定的影響。因此，公司存在因房地產行業調控導致業績下滑的風險。”

同時，行業數據顯示，國內家具業預計產能過剩約30%，目前行業開工率只有60%-70%。

有分析指出，由于重復建設各自為戰，導致單位銷售點的業績下降、營銷成本增加，再加上家居賣場急速擴張帶來的供大于求，家居賣場面臨著越來越大的壓力，很多大型家居連鎖賣場的七成商戶面臨虧損，而各大家居企業發展也因此受限，產能過剩日益嚴重。

然而，一邊是建材家居業產能過剩日益嚴重，而另一邊多家大型家居企業依舊沒有停止擴張步伐，如歐派家居依舊忙于沖刺IPO擴容。

尤為值得注意的是，在整個行業產能嚴重過剩的大環境中，歐派家居還將IPO募集到資金的近九成用于擴充產能。依據招股書，歐派家居本次發行擬募資23.3億元，其中約20億元用于廣州、天津、無錫等地的產能擴充，約占擬募資金的85.4%。

對此，崔瑜向本報分析道，歐派家居在行業低谷的時期還要進行IPO可能主要有兩方面考慮，“一方面，其負債率過高，欲通過上市融資以減少負債;另一方面，其希望進行逆勢擴張，行業低谷時期也正是洗牌時期，優勝劣汰將加劇，歐派如果上市將有充足資金對其他中小型企業進行低成本收購。”但他也提出警示：“上市固然能夠加速歐派家居的規模擴張，但是在產能過剩的情況下，歐派家居需要注重精品化發展，努力提高消費者體驗度。”

中國家具協會理事長朱長嶺認為，如果要在“洗牌”中搶到市場先機，轉型升級是關鍵。嚴躍進也建議歐派家居在上市后謀求三方面的創新：以提升品牌溢價率為目標導向，瞄準市場需求變動開發新產品;創新大數據系統;致力于供應鏈體系的構建。

（原標題：歐派家居IPO或受阻）