曲美家具IPO：財務狀況令人擔憂

近日，曲美家具集團股份有限公司(以下簡稱：曲美家具)發布首次公開發行股票招股書，招股書顯示，曲美家具此次擬發行股份不超6052萬股，計劃融資額10.87億元。擬在上海證券交易所上市，保薦機構為中信建投有限公司。

曲美家具表示，此次募集到的資金將用于東區生產基地項目(4.89億元)、曲美家具品牌推廣項目(2.2億元)、償還銀行貸款(1.99億元)和補充流動資金(1.8億元).

不過，自從曲美家具預披露以來，其令人擔憂的財務狀況和嚴重的家族控股情況受到市場的強烈質疑。

財務狀況令人擔憂

東方財富網查閱曲美家具招股書發現，曲美家具近三年來營收增長速度極為緩慢，遠落后于同業的平均水平。2011~2013年家具行業上市公司營收算術平均數增長率分別為25.24%、10.42%和16.00%，而與此相比，曲美家具的營收增長速度數據就顯得較為難看，僅為9.98%、1.71%、10.14%，遠遠低于行業平均。

另一方面，公司居高不下的負債率也給今后穩定發展帶來了一定的壓力，根據招股書，近年來由于公司融資渠道較為單一，長期依賴債券融資，資產負債率一直處于偏高的水平。2012年末，同行業上市公司資產負債率平均水平僅為23.79%。而2011年末??2013年末，公司的資產負債率分別為54.11%、55.15%和53.08%，遠高于同行業上市公司平均水平。

值得指出的是，曲美家具表示，截至今年招股說明書簽署日，賬面上還有1.55億元的長期借款本金和1194萬元的利息尚未支付，此外，還有2500萬元的短期借款尚未償還。

曲美家居招股書顯示，公司上市前沒有引入任何一家戰略投資者，所以，為了應對現金流緊張，在曲美家具的募資項目中，有1.99億元是用于償還銀行貸款，有1.8億元是補充流動資金。

趙氏兄弟掌控97.09%股權

曲美家具招股書顯示，曲美家具實際控制人為趙瑞海、趙瑞賓。趙瑞海、趙瑞賓和趙瑞杰兄弟三人持股比例合計高達97.0894%。三兄弟分別持股額度為44.1225%、43.2599%、9.7070%，剩余2.9106%股權由剩余14名自然人股東持有。

即便是完成發行后，趙瑞海、趙瑞賓和趙瑞杰三兄弟持股比例仍然高達33.09%、32.44%、和7.28%，合計持股比例依然高達72.81%。

曲美家具不光股權高度集中，公司治理結構上也是如此，招股書顯示，目前趙瑞海為曲美家具董事長、總經理；趙瑞賓為董事、副總經理，趙瑞杰為董事、副總經理。

從以上數據可以了解到，不光是發行前還是發行之后，趙瑞海、趙瑞賓都是曲美家具實際控制人。

據了解，趙瑞海從1987年賣沙發開始，直到將曲美家具打造為如今的品牌，有業內人士稱之為“家具行業的拓荒者”，曲美家具得以發展壯大，趙氏三兄弟功不可沒。“這種兄弟出來打拼，發展起來成為家族企業的現象很常見也合情合理，畢竟江山是他們打出來的，但這樣的企業也存在一個弊端，就是因為權力高度集中，所以存在一定的管理風險。”長江證券一行業分析師表示。

分析人士指出，股權高度集中，較容易導致利益侵占滋生。類似此類高層架構一旦上市后，將極易導致中小股民遭受較嚴重的利益侵占。

股權高度集中，控股股東可將其意志強加于中小股東之上。使得中小股東的投票權顯得毫無意義，這將極大的挫傷中小股東參與公司管理的積極性。從短期來看，濫用資本多數決的行為損壞上市公司本身和中小股東的利益。從長遠來講這種不正之風如若流行則必然會導致上市公司的治理機制面臨極大考驗，不利于我國證券市場的健康發展。

曲美家具也在招股書中坦言，不能排除在本次發行后，實際控制人通過行使表決權對公司的重大經營、人事決策等進行控制，從而損害其他股東利益的可能。