木材期貨飆升180%的啟示：從供需曲線看行業投資機會

2020年可以載入金融史史冊：在新冠疫情爆發導致全球市場出現系統性暴跌后，許多資產又迅速迎來了V型反彈，不僅收復了失地，還連創新高。

其中最耀眼的品種是誰：特斯拉？金銀比修復后大放異彩的白銀？還是比特幣？

答案讓人意想不到：是木材。

特斯拉、白銀(SLV)和木材(LB)3月底至8月下旬價格

自3月底全球市場觸底以來，截止到8月下旬，木材這個極少見諸財經媒體的期貨品種在悄然間上漲了180%。雖然表面看不及特斯拉近300%的漲幅，但因為木材期貨的保證金比例為20%，相當于五倍杠桿，所以開倉保證金的實際回報已經達到了180%x5=900%，也就是九倍的回報！相比之下，杠桿倍數和木材接近的白銀在同期也只上漲了不到95%。

對于疫情下的金融市場來說，除了宏觀上受各國高強度財政和貨幣政策影響，整體走出了一波系統性行情。具體到各個板塊，從微觀角度的供需層面來看，疫情的沖擊也帶來了不同結果：有的是無妄之災，比如餐飲和旅游；有的是因禍得福，比如疫苗和在線教育。

木材之所以因禍得福，是得益于房地產業的快速反彈。

美國房市處于上升周期，疫情短暫沖擊后快速反彈

美國房地產本就處于上升周期中。從美國新屋開工數據看，自2008年居民去杠桿引發房地產泡沫破裂，到2010年房地產業開始復蘇，這一個下行周期已經調整結束，房地產業開始了新一輪上行周期。

二戰后美國新屋開工數據

新冠疫情爆發推動美國經濟快速進入衰退，新屋開工也大幅下滑。為應對疫情沖擊，美聯儲迅速采取措施放松貨幣政策。抵押貸款利率創下歷史新低，進而刺激了購房需求。受此影響，新屋開工迅速反彈。從歷史上看，每當經濟擺脫衰退，房地產市場都會進入持續的擴張時期。

美國30年抵押貸款平均利率水平和新屋開工

房市反彈推動木材價格上升，種族暴亂和山火加劇供需矛盾

進入2020年，作為房地產市場下游的木材市場經歷了瘋狂起落（至今還沒有結束）。先是年初疫情爆發時，受社交隔離導致項目停工和需求下滑影響，廠商面對巨大的不確定性迅速停產，木制品閑置產能快速上升。但沒過多久，意料之外的需求就出現了爆發。

美國木制品產能利用率先降后升

疫情爆發，也觸發了美國社會長期積累的各種矛盾。在黑人佛羅伊德被警察殺害后，這些矛盾也被徹底引爆。“黑人的命也是命”運動席卷全美，種族暴亂制造了各種打砸搶和流血事件，導致居住在混亂地區的中產和富人產生置換房屋的需求。

美國地廣人稀，有的是地方。郊區建房的主要原材料就是木材，于是需求迅速爆發，推動木材價格在先跌近35%的情況下，又迅速暴漲了近兩倍。盡管最近幾周價格出現大幅調整，但仍比年初水平上漲近70%。

近期美國又爆發了席卷西部的山火，木材的供應顯然又出現短缺。

需求依舊強勁。在超低抵押貸款利率的刺激下，人們由城市搬到郊區的熱情絲毫不減，7月份美國單戶型新屋銷售較上年同期增長36%，創下近14年新高。

木材11月合約價格走勢圖

木材牛市行情或未終結，相關股票仍有上漲潛力

雖然近期木材價格有所回落，但是相關板塊的這波牛市行情未必就此結束。受大環境影響，木材概念板塊在股市中的表現自然不俗。最典型的就是加拿大小型木材企業Conifex Timber。這家企業70%的產品向美國出口。由于木材價格暴漲，Conifex Timber的毛利潤大幅上升，運營利潤也大幅提高。

Conifex Timber的毛利潤與運營利潤

受需求大幅增加推動，Conifex Timber的股價在半年時間最高上漲近2.5倍。盡管近期木材價格回落導致其股價出現回調，但依舊跑贏了對標企業和大盤指數。如果山火短期內不能撲滅，木材價格恢復上漲，Conifex Timber繼續挑戰前高也是很有可能的。

Conifex Timber和對標企業和指數的綜合回報表現

受益于房地產市場繁榮的不僅僅是木材企業。4月份以來，受企業盈利改善推動，家居建材用品龍頭企業家得寶股價上漲近38%，大幅跑贏了標普500自疫情以來約26%的回報。雖然與相關板塊的另一個龍頭百思買80%的漲幅相比，家得寶的表現相形見絀。百思買是全球最大的家用電器和電子產品零售集團，買房子自然要買電器。

家得寶和對標企業和標普500指數的綜合回報表現

疫情改變行業供需特點，從供需曲線變化看投資機會

決定產品價格和銷量的是供需曲線的彈性。彈性描述的是，在產品價格上漲時，產品供給量相應增加的程度以及需求量下降的程度。

當需求彈性不大時，產品的銷量更多受需求影響，但價格則更多受供給影響；當供給彈性不大時，產品銷量更多受供給影響，價格走勢則更多由需求方左右。

以疫情爆發后的原油市場為例，受石油價格戰影響，產油國增產造成供應大量增加，造成油價暴跌，但由于社交距離等隔離措施導致需求量下降，銷量并不會因為價格下跌而增加，油價下跌和銷售不振導致產油國營收大幅下滑。反映到股市當中，原油板塊受到的沖擊自然首當其沖。

在需求旺盛時，需求的彈性更大，比如8、9月份的原油市場。隨著中國經濟擺脫疫情影響逐步復蘇，加上世界許多國家經濟也開始逐步反彈，這時產油國增產導致的價格下跌，會更大地刺激石油銷量。而由于需求彈性很大，因此價格走勢更多由需求方左右，在這種情況下，即使供給增加，價格下跌幅度也不會很大，所以毛利潤也不會大幅下滑許多，從而整體上推動產油國營收的增長，利潤也會相應增加。

延伸閱讀：大佬億元購3000噸緬甸花梨，意欲何為？

從供給曲線考慮，在庫存水平下降等供給緊張的情況下，供給的彈性較差，銷量更多受供給影響。如果這時候需求爆發，價格就會大幅上漲，企業的毛利率大幅增加。在最近這一波行情中，木材和醫療手套都屬于供給緊張的情況下，生產企業受益而股價大幅上漲的典型。在這個時候，如果企業加班加點地生產，就會在毛利潤很高的情況下增加銷量，從而大幅提高利潤。

新冠疫情不僅極大地改變了全球經濟的宏觀面貌，也從微觀上改變了許多行業的供需特點。沿著這個思路，會發掘出許多有潛力的投資機會。

（作者：王澤華）