毛利率與凈利率走低，愛麗家居IPO勝算多大？
報告期內愛麗家居近99%收入來自外銷，其中約86%的營業收入來自于美國核心大客戶，在外部貿易環境不斷變化的背景下，這種業務結構將給該公司的利潤水平及經營前景帶來較大的不確定性。
“ODM”即原始設計制造商，指廠商按照客戶的要求自主設計制造產品，然后貼上客戶的品牌交付。日前，定位于為“為境外客戶提供ODM產品”的張家港愛麗家居科技股份有限公司（下稱愛麗家居）向上交所遞交了IPO招股說明書，欲在資本市場中分一杯羹。
此次愛麗家居擬公開發行6000.00萬股，占發行后總股本的比例為25%，計劃募資10.10億元，主要用于生產線建設、研發大樓建設和補充流動資金中。
據了解，愛麗家居主營業務為PVC塑料地板的研發、生產和銷售，主要產品包括懸浮地板、鎖扣地板以及普通地板。目前國內生產的PVC塑料地板產品90%以上均出口歐美地區，愛麗家居也不例外，報告期內該公司近99%收入來自外銷，并以歐美地區為主。
招股書顯示，宋錦程、宋正興、侯福妹合計控制該公司96.73%的表決權，為公司實際控制人。其中宋正興、侯福妹系夫妻關系，二者為宋錦程之父母，可以看出該公司家族氣息濃郁。
報告期內，該公司營收不斷增加，凈資產收益率也處于行業內較高水平，但是仍然面臨著毛利率與凈利率走低以及依賴美國核心大客戶等問題。
毛利率與凈利率走低
2016—2018年及2019年上半年（下稱報告期）愛麗家居營收不斷增加，但毛利率卻有所下降。報告期內，其營業收入分別為9.56億元、10.55億元、13.73億元及5.70億元，但綜合毛利率分別為34.74%、27.68%、24.94%、25.31%，兩年時間下降了10個百分點。
招股說明書中提到，該公司毛利率降低主要有三方面因素。
其一，受關稅調整影響，公司主要產品銷售價格有所下降。目前，愛麗家居相關產品出口到美國面臨著25%的關稅稅率，盡管有進口方共同分擔關稅，但仍不可避免的對公司業績產生影響；其二，報告期內毛利率相對較低的產品銷售占比進一步提高。2016年至2019年6月，該公司毛利率較低的硬塑鎖扣地板產品收入由6.46%提升至59.48%；其三，原材料成本及制造費用上升，也影響了該公司毛利率水平。
事實上，愛麗家居的凈利率水平也不容樂觀，報告期內該公司的凈利率分別為22.91%、10.90%、12.75%、12.88%，可以看出2017年凈利率下降較為明顯。對此，招股說明書提到主要系確認股份支付費用5154.60萬元導致管理費用上升，同時匯兌損益造成財務費用增加，因而整體導致2017年凈利率下降明顯。
受匯兌損益影響，報告期內愛麗家居財務費用分別為-1092.45萬元、1347.69萬元、-203.39萬元和434.41萬元，波動相對較大。由于該公司以出口業務為主，幣值變動對公司經營狀況影響較大，因此其采用了一定的金融工具避險。愛麗家居向《投資時報》表示，公司采取的金融工具主要為與銀行簽訂遠期外匯合約，2018年及2019年均采用了區間型外匯期權業務。
在毛利率與凈利率下降的同時，由于采取賒銷的經營方式，該公司還面臨著應收賬款比例逐年升高的問題。
報告期內，愛麗家居應收賬款凈額占當期營業收入的比例分別為13.22%、21.60%、12.31%及33.97%。其中，2017年度及2018年，愛麗家居應收賬款凈額占當期營業收入的比例遠遠高于行業平均值。應收賬款高企占用營運資金，迫使公司不得不形成大量短期借款并且形成大量利息費用，2017年、2018年及2019年上半年，公司短期借款余額分別為0.75億元、1.37億元、1.39億元，利息費用分別為69.38萬元、746.72萬元、272.49萬元。
依賴核心大客戶
《投資時報》研究員注意到，VERTEX公司是美國乃至全球最大的PVC塑料地板品牌商、貿易商之一。報告期內，愛麗家居向VERTEX銷售金額占比分別為80.58%、85.22%、87.75%和91.70%，而VERTEX向發行人采購數量占比穩定在40%左右，二者構成相互依賴關系。
對于未來是否會因為原材料及人工成本、產業轉移以及外部貿易環境變化等問題而失去這一核心大客戶從而遭遇業務瓶頸，愛麗家居向《投資時報》表示，公司已與VERTEX簽訂長期合作框架協議，根據該協議VERTEX承諾給予公司優先供應商權利；此外，公司擁有主要產品懸浮地板的專利技術，VERTEX、終端客戶難以向其他PVC塑料地板生產商采購該等產品。
愛麗家居與VERTEX的合作關系也引發了其他連鎖反應。
2019年3月25日，VERTEX的主要競爭對手美國家居企業MOHAWK向美國國際貿易委員會（簡稱“ITC”）舉報，認為包括愛麗家居在內的45家企業生產或銷售至美國的部分鎖扣地板侵犯了該公司擁有的3項美國鎖扣地板專利，并申請對這些企業展開337調查，要求禁止相關產品進入美國市場，禁止相關公司在美國市場開展與這些產品相關的商務活動。
愛麗家居近四年毛利率情況（數據來源：愛麗家居招股書）
據了解，愛麗家居是從荷蘭家具企業14F獲得的這些鎖扣專利技術的授權，截至目前，相關調查及抗辯工作正在開展過程中。2018年，根據申訴人申請中明確提到的愛麗家居涉事產品銷售金額合計為7451.74萬元，銷售占比為5.43%；毛利為1561.13萬元，毛利占比為4.56%。業內分析人士認為，未來不排除ITC裁決愛麗家居侵權，且愛麗家居難以與申訴人達成專利使用協議，使得公司涉事鎖扣地板產品無法出口到美國，而對公司經營業績產生重大不利影響。
（作者：王欣燕 原標題：毛利凈利雙雙走低，被訴侵權結果未明？這家家居公司IPO勝算多大？）
