小而美的沙發公司 OBM助力華麗變身
中國三大軟墊沙發出口商之一慕容控股公司(01575.HK)于8月底公布了2018年中期業績，在此之前的7月下旬，公司已公布其正面盈利預告。如今隨著中期業績報告的正式出爐，也揭開了業績造好的神秘面紗，透過業績報告我們也可以一窺公司穩健發展的奧秘所在。
中期業績增長強勁 多項指標亮眼
今年上半年，慕容控股實現收入同比增長27.4%至6.56億元人民幣，毛利1.85億元，同比增長32.23%，歸母凈利同比增長40.2%至0.79億元，每股收益7.93港仙，擬派中期息每股1.8港仙。
從銷售數據來看，公司收入端實現了快速增長。公告原因解釋指，主因為公司在美國成功地推廣OBM產品及多功能沙發備受歡迎。
而從公司沙發產品銷量來看，今年上半年公司銷量增幅相對來說比較穩健，不過平均出口批發價同比則有所提升，但較去年整體均價變幅不大。如若拉長時間，過往幾年公司沙發產品平均出口批發價則還是處在不斷上升的趨勢中，由此也帶動了公司營收及毛利的提升。
再從收入分布來看，慕容控股的主要收入來源位于美國占比達到了88.7%，今年公司在該區域實現32.9%的增長。這也反映出了公司深耕美國這一市場，仍然維持著較強的成長性也有著較大的發展空間。
而這一點也可以透過美國軟墊沙發需求持續增長的態勢得到印證，根據市場預測的數據，未來幾年美國軟墊沙發需求還將維持超過3%以上的年增長速度。
另外美國的家居又強烈依賴進口，根據2017年數據，去年滿足美國當地軟墊家具消費的產品中有40%左右是來源于進口。其中，中國更是占到美國軟墊家具進口量的70%。慕容作為第二大對美軟體沙發出口商，在這種高企的需求中顯然也會受益匪淺。
當然關注到中美貿易戰的投資人想必會問，貿易戰是否會影響到公司的業績和銷售?
分析來看，這種影響相對來說還是比較有限。一方面，從行業角度來看，家具作為勞動密集型行業，對工人技能要求高，我國家具行業目前已經形成了較為完善的產業鏈，具有一定的競爭優勢，而美國方面則并沒有這方面的優勢資源，所以替代性不強，難以滿足美國當地客戶的需求，依然需要依靠進口來補充這一缺口。
而另一方面，對于家居出口商自身而言，其也可以有相應的措施來抵消這一部分影響，比如拓展更多的海外出口渠道，或者擴大對內銷售等等，就慕容控股自身來說，其已經在柬埔寨建廠，公司在各大銷售平臺及客戶方面也有一定的議價能力，可以透過提價等方式轉嫁負擔給零售平臺或客戶來抵御貿易戰的沖擊，另外人民幣的貶值對公司業績也將有托底作用，保證了慕容控股業績持續增長或者不至于大幅下滑的可能，。
最后重點關注到公司毛利率這一塊，公司今年上半年毛利率提升一個百分點到，而過往幾年公司毛利率持續得到提升，這一方面反映了公司在不斷發展過程中已經有了一定的規模效應和成本控制能力，而另一方面也證明了公司轉型OBM自有品牌贏得了更多的市場溢價機會。
總結來說，慕容控股交出的這份中報還是十分可圈可點的。
大勢所趨 向OBM轉型升級
接下來讓我們重點分析下公司的OBM轉型升級之路。
當下，企業每天都上演著生生死死的戲碼，該如何才能長久屹立于商海，不得不思考的便是如何打造自己的品牌。對于傳統制造業而言，OEM和ODM是一種生存發展的常態，然而當企業發展到一定的階段，則必須要重新思考其發展策略，如何創造自己的品牌價值成為關鍵。
而觀之慕容控股的發展路徑，公司從2002年就開始做OEM生產沙發，到2005年受制于原材料大漲成立了研發中心，2008年開始涉足ODM，2013年正式開始發展OBM，并在美國推出"Morris Holdings Limited"品牌銷售沙發生產銷售自己的品牌產品。慕容控股的發展戰略一步步升級，直到今天全部以OBM為主。。
從公司過往收入結構變化我們也可以看到，公司OBM業務不斷得到提升，截止2018年中期，公司OBM收入占比已經達到了78.2%。另外公司 OEM、ODM業務目前已經大幅減少。其中OEM業務主要是幫La-Z-Boy做貼牌沙發套，ODM則只有香港利豐一個客戶。
從三大模式的毛利率變化來看，可以發現OBM隨著后期發展是持續得到提升的，這反映出公司產品隨著品牌效應的不斷增強，有了更多的提價能力和溢價空間，從而能夠帶動其產品盈利能力的提升。而再觀之OEM、ODM則相對比較平緩甚至到后期OEM往往還會有所下降，從整個制造業的發展趨勢來看，這也是可以理解的，由于行業競爭的加劇，大型品牌上往往會從研發、品牌兩端不斷擠壓制造環節的毛利，從而令依靠低成本優勢而存活的OEM企業失去盈利空間，進而變得舉步維艱。
由上來看，走OBM的道路可以說是大勢所趨，而慕容控股在這一方面提前布局，顯然也是十分明智的。公司跟著時代潮流全面升級，順勢而為，抓住了機遇，也迎來了新的時刻。
隨著公司積極發力OBM，其在美國等家具市場知名度也在不斷得到提升，憑借優質高性價比的產品，公司亦獲得了大客戶的青睞/公司與美國領先零售商如好市多和山姆會員店等建立了牢固的合作關系以銷售公司原品牌產品，慕容控股在這其中也擁有了較強的議價能力，并極大的拉動了公司營收的增長。從公司去年年報的數據來看，慕容控股前五大客戶占比高達63%，而今年公司主要客戶總銷售實現了高達16.8%的增長，市場份額得到快速提升。
另外伴隨著OBM的高毛利率，公司的利潤率也實現了快速的上升，今年中期公司公司凈利率提升1.1個百分點，達到12.1%，處在行業較高水平。
拓展零售渠道，深挖護城河
今年7月4日慕容控股公告擬以現金3500萬美元現金的代價收購Jennifer Convertibles Inc.全部股權，收購事項已于8月31日完成，Jennifer ConvertiblesInc.目前已經是慕容控股直接全資附屬公司。
Jennifer Convertibles Inc.是美國的一家老牌家具連鎖店，其主要在美國東部從事完整系列家具產品及家居飾品的零售業務。該公司目前在美國東部經營著17個零售點。公司近年來業績表現不佳，于2016及2017年度業績分別為除稅及非經常性項目后虧損496.5萬美元及199.8萬美元。
從收購動作來看，確實有點難以理解，為何慕容控股會去選擇收購一家處在虧損當中的公司。不過分析來看，慕容控股其實下的是一步更大的棋，其試圖通過自有品牌打入零售市場，以此建立品牌聲譽，提升盈利能力，讓企業能夠實現更為快速的發展。
正所謂"無賣場、不品牌"，作為一家致力于朝OBM深度轉型的公司，慕容控股需要通過打造自有品牌的線下旗艦店來獲得更多穩固的銷售網絡并提升品牌影響力，而此次通過對Jennifer Convertibles Inc.的并購，慕容控股輕松拿下了美東地區的零售渠道，隨著對被收購公司業務的調整，后續將全部銷售慕容控股的自有品牌，由此也將順利完成對整個銷售產業鏈的布局。而脫離中間環節的銷售模式，讓公司有了更多的推廣自主權，在節約成本的同時，也將令公司的產品更具競爭力，產銷結合的方式還會進一步帶動公司實現市場份額的提升并極大的增厚公司利潤。隨著公司在本土零售網絡的深度布局，也將大大提升其品牌影響力增加話語權。
事實上我們也可以透過行業內的并購動作來看慕容控股的獨特之處。從下表列出的今年各大家居公司的并購案來看，其他企業往往更加偏重于對上游產業鏈的并購，其目的主要還是為了擠壓成本，而慕容控股則獨辟蹊徑，直接將目標瞄準到了下游零售店，不給中間商賺差價，實現開源節流。這在有力打通下游零售通路的同時，也成功將渠道優勢轉化成品牌推廣優勢，進一步助力公司朝著OBM業務轉型。
由此總結來說，此番收購策略來看可以說是完全符合市場價值走向和公司的發展追求，公司未來無論是業務發展，還是盈利能力如毛利率的提升都將會有新的表現。
實際上慕容控股除了在美國線下市場有如此大動作外，公司在線上零售及國內門店布局上也不斷實現新的突破。公司目前已經與美國著名線上購物平臺Amazon，Sam's Club，Overstock，Jordan's Furniture等合作銷售自有品牌產品，在國內亦積極拓展天貓、京東等網購平臺，在線上零售方面實現初步布局。另外在內銷方面公司在香港和上海等地逐步落實門店布局，當前已確認8家經銷商，并于4家簽訂意向合約書。未來隨著公司在線上線下零售渠道的深度布局，公司也將構筑更高的護城河并迎來更多機會。
結語：
作為中國第二大的品牌沙發生產商，慕容控股出口優質自家品牌皮質及布質沙發至各大海外一線品牌零售連鎖店，同時透過收購公司開始全新的線下零售布局計劃，隨著公司后續在美國店鋪的擴張，公司的收入也將有望得到快速增長，而門店內自由品牌的銷售也將有望帶動公司毛利率的提升。公司今年內還將啟動新的產能建設，預計2年內產能增加 1.5-2倍，而這也將進一步奠定其快速增長的基礎。而隨著沙發行業景氣度的提高，公司在大力拓展內銷市場，線上線下聯動、國內國際齊頭并進，公司在OBM的深度轉型中也將實現業績水平更進一步的飛躍。
從慕容控股當前的股價表現來看，PE(TTM)僅為5.9倍，處于上市以來歷史低位，具備一定的安全邊際，投資者可以持續關注。
（作者：格隆匯· 西城少年 原標題：慕容控股(01575.HK)：小而美的沙發公司 OBM助力華麗變身）
