做空機構曝中國家居“7宗罪”，致使其開市前停牌！

如今，沽空機構做空上市公司在港股市場的情況越來越常見。

近日，此前曾經做空科通芯城(00400，HK)的烽火研究再度出擊。這一次，烽火研究將狙擊的矛頭對準了中國家居(00692，HK)。

中國家居主要從事裝修、木質家居產品的生產銷售等業務，2013年借殼原港股寶源控股成功在港交所上市。公司以旗下子公司中山市普納度風尚家居有限公司(以下簡稱普納度)打造的“普納度·風尚家”品牌為主，在華南及華東等地開設線下體驗店，并有自家施工隊伍。

烽火研究：據烽火研究官網顯示該機構基地位于新加坡，成員是一些退休的監管機構人員、基金經理、投資銀行家、律師及審計師等。

6月22日，烽火研究發布題為《中國家居的首次覆蓋——一個徹底的騙局》的做空研究報告，強烈沽售港股中國家居(00692.HK)。報告羅列了中國家居(0692)7宗罪，包括虛增現金、納稅與收入不符等，形容其造假程度可比中金再生翻版。中國家居開市前停牌，報0.51元。

以下是報告內容的摘要：

1. 多個從未實現利潤保證的收購

中國家居自借殼上市起便多次高價收購一些差不多沒有有形凈資產的公司。雖然這些收購大多附帶了利潤保證及中國家居披露這些利潤保證大部份已經達到，但三個不同的渠道，即工商檔案、當地稅檔及公開欠稅記錄均顯示這些公司自收購起的利潤是差不多不存在的。這些收購標的從2013年至2016年為中國家居虛增了近4億人民幣的凈利潤。

2. 與工商檔案及當地稅檔的重大差異

我們比較了中國家居所有子公司于工商檔案申報的收入和年報披露的收入，及當地稅檔申報的納稅總額和年報披露的內地企業所得稅費用，發現從2013年至2016年間至少接近六成的所披露的收入是不存在的。中國家居實際的納稅總額僅為年報披露的內地企業所得稅費用的13%。

3. 實地考察發現沒有任何銷售點存在

我們的調查員走訪了中國家居于中山的總部及其零售店，發現其擁有的兩家零售店中的其中一家已經結業，而另一家則已經不再售賣家具。中國家居的員工告訴我們，其已不再銷售任何家具產品，而其中山總部已被另一家公司所占用。我們進一步調查中國家居的其他銷售渠道，包括其分銷商和在線店鋪，發現其差不多沒有任何的家具銷售。

4. 多個財務指標指向虛增現金

雖然中國家居于2015年披露有近4億港元的現金，但其利息僅為20萬港元。中國家居的現金所享的利率低至0.06%。而且，公司在披露有大量現金的同時在近年大量發債，及自2013年借殼上市起也不曾派息。我們認為其虛增現金的可能性非常高。

5. 以超過90個證券賬戶操縱股價

我們取得了中國家居的內部文件，并發現其控股股東有超過90個證券賬戶以代持股份及操縱股價。中國家居的控股股東實際擁有超過六成的股份，但仍然披露僅有13%的股份，以避開觸發強制要約及反收購行動的要求。我們發現超過一半的中國家居股份的場內交易也是來自這些被控股股東所控制的證券賬戶，更發現這些賬戶間有清洗交易的現象。

6. 從未實現的航天樂園

中國家居近期不斷提倡其航天樂園的概念。我們分析了該項目的可行性，并總結該項目是高度不可行的。我們發現中國家居為此項目高價所購買的土地是沒有任何商業價值，及該項目在由中國家居重提前已經被棄置近五年。

7. 臭名昭著的審計師

中國家居的審計師開元信德于香港市場上臭名昭著，其自2016年起便接任17間上市公司辭任的審計師，而其中過半也是被前任審計師指出有所問題。

總體來講，烽火研究指出，“基于中國家居造假程度的嚴重性和我們持有的大量證據，我們相信中國家居唯一的命運是被證監會檢控及從市場除牌，就像中金再生的案子一樣。我們認為估值是沒有必要的，因為中國家居的內在價值是零。我們在此重申提醒所有投資者避免交易中國家居的股份，因為該活躍的市場是一個完全的假象。”

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中國家居此前連虧三年

中國家居聲稱，公司主營業務為互聯網家裝大數據管理、供應鏈金融服務(P2P)、旅游文化產業投資、證券投資及銷售相關產品。公司不斷追求產業轉型升級，完善企業的商業模式，基于互聯網智能整裝家居，從標準化整裝體系到產業鏈管理平臺、從互聯網家裝大數據到供應鏈金融大服務，打造中國首家互聯網家裝第三方服務綜合性管理平臺。

此外，在2016年11月，中國家居獲得當地政府、航天五院以及盛世游艇會的支持與合作，共同打造全國第一個以航天文化為主題、多業態組合結構的航母級樂園。

需要注意的是，從2014年至2016年連續三年，中國家居都在虧損，且虧損金額分別達到8.61億港元、10.88億港元及3.42億港元。

自上市以來，中國家居的股價大多數時候處于1港元以下，上市以來的最高價是2007年左右創下的1.63港元。近期中國家居股價處于下跌態勢，在停牌的前一個交易日，中國家居報收0.51港元，總市值為42.66億港元。本月以來下跌幅度達到了近15%。

面對烽火研究的沽空報告，中國家居于6月22日起停牌，并在準備一份關于沽空報告的澄清報告。

耀才證券研究部經理植耀輝表示，選擇一家不能沽空公司來狙擊實在耐人尋味，而且報告近百頁可說「落足本」，雖然烽火標榜自己是以揭發金融罪案為目的，非單純沽空牟利，但不排除今次是先建立「正義」形象，為下一份報告增添說服力。