中國證券網訊 據上交所網站11日消息，江蘇恒康家居科技股份有限公司股票將于2016年10月13日在上海證券交易所上市。股票簡稱“恒康家居”，股票代碼“603313”，每股發行價15.41元/股，本次A股公開發行的股票數量6000萬股，本次發行完成后總股本24000萬股。

【發行狀況】

【申購狀況】

【公司簡介】

公司于2012年11月15日由江蘇恒康家居科技有限公司整體變更設立，是國內大型記憶綿家居制品生產及出口企業之一，是經江蘇省科技廳、財政廳、國稅局、地稅局聯合認定的高新技術企業。公司主營業務為記憶綿床墊、枕頭及其他家居制品的研發、生產、銷售，主要產品包括記憶綿床墊、記憶綿枕等。

【機構研究】

恒康家居:記憶綿細分領域龍頭,出口穩成長,內銷品牌已鵲起

類別：公司研究 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：花小偉 日期：2016-09-26

家族控股,股權結構穩定。公司系家族控股企業,上市前,控股股東倪張根先生持有1.42億股,占本次發行前公司總股本的78.69%,其表兄弟吳曉風為第二大股東,持有1601.10萬股,占比8.90%,上市后,兩人股份分別為59.02%、6.67%,合計持股達到65.69%,股權結構穩定。

國內記憶綿床墊龍頭,業績穩成長。公司是國內最大的記憶綿家居制品生產及出口企業之一。因美國市場逐步開拓及自主品牌逐漸發力,2011年至2015年公司營收從6.74億元增加104.35%至13.77億元,5年復合增長率19.56%,2016H1營收同比增加21.49%至7.75億元;2015年歸母凈利潤達1.64億元,2011年至2015年年復合增長率達19.56%,2016H1歸母凈利潤同比增加25.55%至0.81億元,公司業績穩成長。

產品優秀,產能持續釋放,ODM客戶優質,OBM自主品牌逐漸發力(1)公司產品以高附加值、高需求量的記憶綿床墊、記憶綿枕頭為主導,研發持續投入,流水線發泡等技術行業領先,技術壁壘高。(2)隨著募投產能持續釋放,上市后3-4年內記憶綿床墊、記憶綿枕產能有望分別累計實現350萬個、1260萬個,產能利用率飽和,消化產能無虞。

(3)公司以ODM產品為主,2016H1營收占比達83.57%,公司間接為JYSK、MACY’S、LOWE’S等境外知名企業提供ODM產品,優質客戶不斷增加,需求穩定。(4)公司持續發力“夢百合”(Mlily)等自有品牌體系,線上線下渠道逐步完善,2013-2015年驅動內銷復合增長率達91.23%,逐步實現ODM向OBM升級。

家居行業增長穩健,記憶綿床墊空間廣闊。國內:(1)2008-2015年我國家具制造業營收復合增長率達17.57%,從床墊子行業看,2002年至2014年中國床墊消費規模由6.76億美元增長到68億美元,復合增長率達21.21%,增長迅速。(2)行業集中度低,前8大床墊品牌約占市場份額10%左右,整合預期強。(3)相比于美國15%左右記憶綿床墊在床墊市場占比,中國記憶綿類不到5%,記憶綿床墊空間廣闊空間大。

海外:2002到2015年全球家具行業總產值復合增長率達5.55%,增長穩健,從床墊子行業看,以美國為例,2004年至2015年美國床墊市場規模從41.84億美元增長至70.5億美元,復合增長率達4.86%,同期美國記憶綿床墊市場規模保持復合增長率11.61%,顯著領先行業平均水平。美國床墊行業集中度高,前5大品牌市場份額達70%左右。

公司盈利能力國內領先,借鑒國際巨頭TempurSealy成功路徑。

(1)橫向對比目前A股市場上家具制造企業,雖然恒康家居營收規模行業居中,但毛利率、凈利率優勢明顯,營運能力較為領先。(2)國際巨頭TempurSealy研發突出,通過并購Sealy持續擴大產品線,產能領先、渠道完善,恒康家居當前正借鑒國內外龍頭經驗,重視研發,打造自主品牌,實現ODM向OBM轉型,拓展產能、渠道,發揮記憶綿床墊產品優勢,鞏固細分行業龍頭。

投資建議:恒康家居所處記憶綿床墊市場成長性高、空間廣闊。一方面,公司成功IPO之后,制約公司業績的產能因素將得以消除,另一方面,公司ODM客戶優質,并不斷完善以“夢百合”(Mlily)為主的自主品牌體線上線下渠道,打造業績新引擎,實現ODM向OBM轉型。結合2016年H1業績及募投項目進程,我們預計2016、2017公司營業收入分別為15.73億元、19.66億元,同比增加14.2%、25.0%,歸母凈利潤分別1.90億元、2.46億元,同比增長15.8%、29.3%,公司發行6000萬股,對應上市后總股本2.4億股,EPS為0.79元、1.02元,首發參考價為15.41元/股,對應2016、2017PE為18、14。首次覆蓋,給予“買入”評級。

風險因素:募投項目推進不及預期,匯率波動及出口退稅政策變化,原材料價格波動。

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（原標題：恒康家居10月13日上交所上市 定位分析）