全筑股份定增5億打造全生態家居服務平臺

核心觀點：

非公開發行5 億元，全方位強化公司競爭力。擬非公開發行股票不超過1481 萬股，發行價格33.76 元/股，募集資金不超過5 億元。發行對象為不超過十名的特定投資者，鎖定期12 個月。擬募集資金用于：（1）全生態家居服務平臺建設：2.1 億元；（2）設計一體化及工業化裝修項目：8150 萬元；3）信息化建設：2350 萬元；（4）區域中心建設：3500 萬元；（5）償還銀行貸款及補充流動資金：1.5億元。定增有助于公司實現“市場拓展+產品優化+網點擴張”，增強公司實力。全生態家居服務平臺瞄準個性化全裝修市場及裝修后服務市場的拓展，滿足客戶定制化裝修需求。裝修設計與建筑設計一體化可有效提升公司整體設計實力，提高產品競爭力，工業化裝修項目旨在提高產品標準化水平。拓展武漢、成都、西安、珠海的區域中心建設，是公司全裝修業務全國戰略布局重要舉措。此外，由于建筑裝飾企業輕資產運營特征，業務發展多依賴流動資金，此次募集資金補充流動資金，滿足公司業務規模不斷擴大的需要。 

打造全生態家居服務平臺，開拓裝修后服務市場廣闊空間。此次投入2.1 億元打造的全生態家居服務平臺包含“定制裝修服務模塊”和“專業化家居服務模塊”，為客戶提供基于標準化的菜單式服務，滿足客戶個性化裝修及家居服務的需求。其中“專業化家居服務模塊”采用O2O 模式，為公司全裝修業務客戶（開放商及個人客戶）提供后續包括軟裝、維護、家居等專業化的裝修后服務。裝修后服務市場涵蓋室內軟裝、家具家電及設備、家居服務，預計市場空間年均超過3 萬億，市場容量巨大。公司沿產業鏈向裝修后服務延伸，可以充分利用現有客戶資源，實現業績大幅增長。    

三季報業績符合預期，但盈利能力存較大提升空間。2015Q1-Q3 實現營業收入11.95 億元，歸母凈利潤0.24 億元，EPS 0.21 元YOY+18.44%/17.74%/5.00%， 2015H1 毛利率、凈利率分別為12.54%/1.93%, 與2014 年相比下降0.97pct/2.33pct，三季度有所上升，但仍低于同業可比公司。隨著公司異地拓展趨于成熟，成本管控加強，盈利能力有望不斷提高。 

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上市后全國擴張加速，持續快速成長可期。（1）攜手易居打造家裝O2O 平臺，公司家裝電商O2O 業務或將走上一條“大平臺、專業化、差異化”的商業模式。（2）上市后公司品牌、資金及資本運作能力迅速增強，公司已設立武漢、成都、西安、珠海四大區域中心，全國化擴張將加速。（3）深耕住宅全裝修，一體化產業鏈及產業化推動規模化擴張。公司已建立“設計-部品部件生產-現場裝配施工-售后服務-網絡服務平臺”一體化產業鏈，實現全裝修工業化和產業化，參與編制9 項國家及上海標準。 

風險提示：房地產調控持續、行業政策變動、應收賬款風險等。 

盈利預測與估值： 我們預測公司2015~17 年EPS 分別為0.63/0.72/0.83 元，CAGR 達21%。參考可比公司估值，我們認為公司傳統業務可給予2015 年30-35 倍PE，平臺業務給予40 億權益市值，對應目標價44.0-47.0 元，維持“推薦”評級。

（原標題：全筑股份(603030)定增5億打造全生態家居服務平臺 開拓裝修后市場廣闊空間）