由港股公司敏華控股（01999，HK）生產的芝華仕（CHEERS）品牌，賣的不是洋酒，而是沙發。

還記得美劇《老友記》中Chandler和Joey搶著坐的大沙發嗎？輕觸扶手旁的按鈕，就可以從坐立狀態自動伸展成躺臥位。這種可任意調整的功能沙發正是敏華控股打造的核心產品。

在實地走訪敏華控股香港總部前，有零售業分析師曾向記者表示，敏華控股在他看來只是一個沙發股，業務偏窄，已不太關注了。不過，也有投資者在提及敏華控股時感嘆，“敏華控股是家好公司。”

那么，這家看起來有些爭議的上市公司，其真實面目究竟是什么樣的？帶著疑問，記者走進了敏華控股。

兩度上市籌資擴產

香港新界火炭桂地街，人流量不算大，偶有新界地域專用小巴從此經過。從小巴下來后，站在T字路口，記者抬頭就看到華麗工業中心，敏華控股香港辦公室正位于此幢樓——典型的工業中心樓群，建筑低矮，入口敞亮，適合大件貨物搬運，樓內電梯間也很寬敞。還未進入敏華控股辦公區，制造企業的氣息就已撲面而來。

敏華控股創始人黃敏利原籍福建，早年到香港打拼，起初在香港電子廠做工人，工作勤奮，人也聰明，后來被提升為廠長。就在他感到已觸及職業天花板，考慮轉行做生意時，門檻不算太高的家具行業進入了他的視線。

敏華控股成立于1992年。最初在香港從事家具貿易、批發生意，后來黃敏利發現做家具零售的現金流比較好，所以他很早就在香港開辦了家具零售店。隨著敏華控股的生意日漸做大，黃敏利利用自己在深圳的積累，在橫崗開了第一間工廠。

如果說之前只是賺進銷的差價，建廠后可實現自己生產，從價值鏈上看，又向上延伸了一環，企業的利潤率得以進一步提升。

由于香港本身地理位置較好，容易接觸到海外客戶，自建廠以來，敏華控股的供應對象開始往香港以外地區延伸，公司此時又開始做出口。敏華控股的產品在海外，尤其是在北美很快贏得了口碑，生意也越做越大。

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早期，敏華控股做的東西比較多元，客戶要什么，公司就做什么，主要賣給海外的批發商。后來，公司逐漸發現這并非好的商業模式，在東部沿海，如浙江和廣東，很多家具企業都是做出口，做OEM（貼牌），大家都在拼誰的成本低，拼到最后導致企業無利可圖，這個時候往往會去挑更便宜的材料，反讓客戶認為企業在偷工減料，致使生意變得不可持續。

就在那時，黃敏利跟團隊說，“我們要聚焦在某一個產品上，把這個產品做深做透。”公司發現，當時在美國功能沙發非常流行，而且市場進入門檻也不是很高，于是就逐漸摒棄其他產品生產，集中精力研究功能沙發。

2005年，敏華控股赴新加坡上市，籌集資金約8000萬港元，當時公司規模還不是很大，利用這筆資金在惠州拿到了一塊地，建造了惠州的制造基地，一下就把深圳工廠的產能擴大了將近10倍。

新加坡上市的經歷幫助敏華控股籌集了很重要的一筆資金，但因二級市場上的交投始終不活躍，市盈率很低，2009年，敏華控股選擇在新加坡退市。敏華控股退市時，采取溢價回購其股票。股東可以選擇繼續做股東，也可以把股票賣給公司，大部分選擇賣回了，也有少數人選擇繼續做股東，后來這部分人的回報非常可觀。

2010年4月，敏華控股轉戰香港主板市場，上市后，市值一下子擴大了8~9倍，籌集了16億港元現金，利用這筆現金，敏華控股又擴建了惠州工廠，新建了吳江工廠，惠州單間工廠目前產能在全球范圍數一數二。

上市以來派息23億港元

在港上市頭一年，敏華控股各項經營指標都有明顯提升，股價不到一年時間就已翻倍，當年歸屬母公司凈利潤達到6.06億港元，而派息金額就達到2.14億港元，占凈利的35.27%。

進入2011年，風云突變，全球經濟形勢面臨嚴峻考驗，敏華控股在2012財年（2011年4月1日至2012年3月31日）盈利遭遇腰斬，毛利同比下滑8.5個百分點，股價在二級市場也持續下跌，從2011年初14.9港元跌落至2.5港元的歷史低點，僅用了9個月時間。

為提振投資者信心，在2012財年業績下滑的背景下，敏華控股除派息2.56億港元外（占凈利四成），還啟動了耗資1.31億港元的股票回購。

此舉贏得了投資者的認可，伴隨經濟逐步回暖，敏華控股基本面也迅速好轉，2013及2014財年盈利同比增幅分別達87%和74%，公司派息和股票回購的力度也越來越大，股價也開始上漲。

2015財年中期（2014年4月1日~9月30日），敏華控股凈利潤按年增長10.7%至5.56億港元，每股盈利0.5港元，公司宣布特別派息1港元，共計派出近10億港元，并發行紅利股份，每持有一股獲發一股。

記者初步計算，從敏華控股2010年在港上市算起，總共向投資者派息約23億港元，大概占同期歸屬母公司凈利潤的5成左右。而始自2012財年的股票回購，迄今（2015年3月26日）為止，耗資達到7.47億港元。

目前，芝華仕品牌的功能沙發銷售占公司業務總量的95%，年產量達到111.6萬套，運營網絡橫跨亞、美、歐、澳四大洲。為了提高毛利率，敏華控股也在內地市場推出如愛蒙品牌的床墊和床架，以及一些配套產品。去年9月，公司正式推出芝華仕都市系列，聚焦于做非功能沙發。

在功能沙發這一細分市場，敏華控股是無可爭議的領導者，其在美國這類發達市場，占有率也擠進了前三。內地市場上，排在敏華控股之后的顧家家居目前還沒有上市，但已做了預披露，其招股說明書中對標公司正是敏華控股，而其他家具企業市場份額都很小。

（原標題：敏華控股借功能沙發“逆襲” 年均派息率達50% 記者：孫宇婷)