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近日拜訪了宜華木業，和董秘就公司的經營和發展情況進行了交流。

我們對公司的點評如下：

宜華木業是國內以自有品牌為主的出口美國的家具龍頭企業，出口占比高達80%以上，產品以性價比較高的實木家具為主，涵蓋高中端的各種品類。產品具有規模化、成本控制和原材料綜合利用高的優勢。

1、產品綜合成本優勢突出

產能、產品結構和自有林地資源降低公司成本。公司產能規模大，是國內家具出口的龍頭企業。2014年公司家具產能將達到150萬套件，地板產能達到600萬平方米，原材料規模化整體采購降低公司的單位成本。公司產品既有家具又有地板，營業收入比例為10:1。家具和地板結合的產品結構，可以充分利用公司家具剩余的邊角料，提升原材料的綜合利用效率，降低原材料成本。公司擁有自有林地，像江西遂川和廣東大埔，以及剛剛收購的35萬公頃的加蓬林地，原材料的自給使得公司原材料成本下降較大。1立方米節省1000元成本，原材料成本節約25%-30%左右。

2、打造完整產業鏈條，提升綜合競爭力

公司在保證產品制造的環節優勢外，積極拓展整個產業鏈條。從林木資源到下游自有渠道建設方面，都不斷地完善。上游自有林地包括有廣東梅州的10萬畝速生產林基地、江西遂川的5萬畝商品林，同時2013年公司收購加蓬500多萬畝的林木資源控制權。公司加蓬林地2014年能夠提供公司原材料15萬立方米，到2015年原材料可以完全自給。產業鏈條的完善將能夠大幅提升公司的綜合競爭力，完成上游鏈條的打造。

銷售渠道上，在國內以經銷商+體驗中心的模式完善下游環節。公司在全國110家城市發展了300多家經銷商，還在北京、上海、廣州深圳等10大城市建立了10家大型家居體驗中心。未來還有6大城市的體驗中心有待建設。在美國設立子公司，專門負責公司海外市場的資訊收集、產品售后服務、市場推廣、商品的展示和品牌的維護等業務。以自有品牌在國外銷售，積極發展國外經銷商，將產品銷售給大型家居批發商、零售商和品牌連鎖店等，像捷司便尼、臥室家具公司、新古典家具、漢克斯家具和多樣化家具等很多都是多年合作的老客戶。同時公司每年均參加美國拉斯維加斯家具展覽會以及美國加州的HighPoint家具展覽會，發展新的經銷商客戶。并且公司規劃未來將打造電子商務渠道，進一步打造國內的銷售新渠道。當前已和騰訊建立微信營銷以及和大粵網合作。

3、產品性價比高，適合電商渠道的銷售模式

公司在成本優勢下實木產品能夠保持品質優勢的情況下具有價格優勢，甚至低于一些板木家具。產品雖然涵蓋高中低端產品，有少量的高檔家具，但是主要還是以中端實木家具為主，性價比高，產品更符合電商的銷售渠道，受眾人群廣，面向網購的集中消費群體，在網上具有比較和傳播優勢。公司調整含水率的回旋干燥法屬于領先技術，能夠分區域調整木材的含水率，提升各個區域產品的質量和品質。較高的產品性價比和不同區域內能夠保持較高的品質是電商渠道銷售的合適品類。

4、傳統渠道投入少，易于開啟O2O電商渠道的新起點

公司的自有的實體店少，當前僅有10家體驗中心。前期投入少，在線上引流到線下的模式下以后體驗中心的建設可以以較低成本開展。輕裝上陣公司沒有前期投入的負累更容易轉型發展電子商務渠道，建設合理布局的O2O電商模式。當前和騰訊的合作已經開始，后面會增加支付功能。并且公司規劃未來把內銷渠道放在電子商務渠道上，實現線上引流到線下的O2O模式。面對國內過剩的家具產能發展電子商務平臺是實現發展的必由之路。

5、公司產品出口在渠道和政策上具有優勢，天花板高受益海外經濟復蘇增長穩定

公司以自有品牌出口為主，2013年上半年營業收入占比高達90%，美國經銷商都是合作十多年的老客戶，在品牌和成本優勢下，價格成本加成，具有一定的議價權。由于經營規范經過FSC等多種認證，在應對美國行業協會的反傾銷訴訟上總能夠達成諒解，在反傾銷稅率上能夠取得較低稅率7.4%，而行業平均水平高達33.98%。公司在美國的市場占有率僅為2%，美國的市場提供給公司較高的發展空間，預計國外訂單增長將保持20%的增長。通過隨著歐洲的經濟復蘇，對歐的地板出口也會逐步提升。

6、配股有利公司降低財務成本實現費率和成本雙降

公司2014年的配股融資14億元，替換公司高利率的借款，有利于降低公司的財務費用率，加上加蓬林木的使用公司毛利率和財務費用率將出現一升一降。同時也保證未來昆明、廈門、天津、鄭州、沈陽和西安6家公司體驗店、遂川原料林基地、遂川宜華木業城和加蓬林地等項目建設的順利進行，打造完整產業鏈條，落實公司整體戰略。

7、盈利預測和估值

預計公司2013年到2015年的攤薄后每股收益為0.29元、0.41元和0.61元，以收盤價5.79元計算對應的動態PE為20倍、14倍和10倍，考慮到美國市場穩定增長、公司完整產業鏈條打造帶來的綜合競爭力和國內市場渠道建設帶來的未來加速發展，維持公司“推薦”的投資評級。并根據公司后續的電商渠道建設的進展隨時調整公司的評級。

8、風險提示：美國房地產市場波動超預期和國內市場需求下降超預期風險。