支撐評級的要點

渠道擴張、行業需求向好、營銷加碼、客單價提升促進收入增長。公司上半年營收同比增長25.07%，一方面是因為渠道擴張加速，公司上半年新開直營店3家，與去年全年數量相同，新開經銷店35家，接近去年全年的39家，預計今年全年開店步伐快于去年。另一方面，多因素助力同店增長：1、房地產回暖導致行業整體需求向好；2、營銷加碼，包括與萬科、恒大等地產商合作引導經銷商開展小區渠道營銷，完成門店改造導入八大生活館體驗空間，以及增加門店VR體驗營銷；3、OAO終端導入門店，提升客單價。按品類區分，定制家具收入增長導致人造板家具收入大增46.26%；產品結構優化導致綜合類家具收入下滑9%；新系列產品促使實木類家居增長13.72%；家居生活館體驗式營銷模式促進家居飾品類增長63.52%。公司上市后營收增速保持提升趨勢。

制造系統信息化升級提升毛利率，期間費用控制良好。公司所有品類家具的毛利率均實現同比增長，綜合毛利率增加3.05%至39.05%，與公司制造系統信息化升級提升效率、與供應商優化成本有關。上半年營銷投入加大，銷售費用率較去年同期提升2.01%。由于去年同期有上市費用，且在營收增長的前提下，公司各項細分管理控制良好，上半年管理費用率下降3.03%，財務費用率下降0.33%。毛利率增長與期間費用率下降導致凈利率同比增加3.67%至10.68%，達到歷史次高水平。

“新曲美”戰略落地，定制化產品和OAO促未來發展。公司通過產品、模式、價值三個維度進行“新曲美”部署：

1、完成90%門店改造，導入八大生活體驗館，通過對工廠柔性化改造，實現生活館的改型定制化。為客戶提供兼顧個性化、實用性、品質感和美學的空間解決方案。

2、持續升級OAO平臺，帶動客單價提升；升級3D云設計平臺，實現VR體驗，帶動轉化率提升。

3、推出“空間由你而定”的產品策略，為客戶提供全品類定制化產品和服務，計劃于8月推出第一家全品類大定制生活館。

加強設計、升級環保，鞏固產品核心競爭力。設計性和環保性突出是公司產品的優勢。上半年公司繼續設計投入，包括打造“扇動米蘭”系列家具參加2016米蘭設計周、與非常建筑主持建筑設計師張永和推出“我愛瑜伽”系列、與海爾定制平臺推出場景化的“童話家”定制家居、與意大利著名設計師KaiStania合作啟動新實木系列研發等。公司的環保設備也繼續升級,實現了生產過程控制標準和產品交付標準的環保達標。

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評級面臨的主要風險

定制家具拓展不達預期。

房地產周期回落。

估值

公司中報業績好于預期，我們看好全品類定制和OAO上線對于公司未來業績的促進，上調盈利預測，預計2016-2018年每股收益分別為0.35、0.46、0.58元/股。考慮到公司突出的設計能力、信息系統能力,以及外延發展可能,給予2016年凈利潤60倍市盈率,目標價由19.80元上調至21.00元,評級上調至買入。

（原標題：曲美家居：業績高于預期，“新曲美”戰略提升營收增速）

曲美家居

• 創立時間：1993
• 品牌分類： 簡約
• 產地：北京市北京市順義區
• 服務熱線 ：400-696-8898