索菲亞披露2015 年報，營收凈利維持高增長：(1)公司2015 年收入31.9 億元，同比增長35.35%，歸屬于母公司凈利潤4.50 億元，同比增長39.2%，毛利率37.80%，同比上升0.44pct，凈利率14.14%，同比提升0.14pct;(2)四季度營業收入11.2 億元，同比增長35.7%，歸屬于母公司凈利潤1.83 億元，同比增長42.3%;

開店下沉+品類擴張+以價換量共筑營收高成長：公司收入端高增長源于渠道數量進一步下沉，品類擴張與以價換量戰略的成功落地。專賣店銷售網絡擴張效果顯著，渠道一、二線市場加密，繼續向三、四線城市下沉，預計全年門店數1650 家，同比去年1450 家提升約13%;品類擴張通過作用于客單價使單店收入提升，一種方式是以主產品降價提升性價比帶動周邊現有產品，如去年799/899 降價策略帶動非定制類地板、床品等周邊產品銷售，一種方式是將衣柜品牌成功經驗復制至其他定制類品類例如櫥柜，司米櫥柜在度過2015 年純投入期后將在2016 年貢獻正利潤。以價換量策略成功獲得超越同行效應，年初799/899 爆款的客流引導與客單價提升作用顯著，預計成熟門店同店收入約有20%增長，客單價維持也有不錯的增長;

數字化提效初見成效，實際所得稅率未來將回歸均值：公司毛利率37.80%與去年基本持平，銷售費用率9.64%同比提升0.06pct，反映出公司為培育司米等新品牌，加強電子商務交易平臺進行營銷投入，管理費用率8.6%同比降低2.14pct，其中技術開發費降低約41%(下降2600 萬)，勞務派遣費降低約99%(下降630 萬)，股權激勵費用下降約57%(下降1450 萬)，印證公司2012 年為期2 年的技術投入開始從技術開發和人員數量節約中步入收獲期。實際稅率25.4%同比提升7.8pct，主要原因是公司今年適用所得稅率為25%，公司2013 年4月通過高新企業認定，2012-2014 年企業所得稅按15%稅率計繳，剔除該因素影響實際凈利潤增速將更高。

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追求高周轉實現高ROE，盈利質量更加優異：公司存貨周轉天數、應收賬款周轉天數與應付賬款周轉天數分別為31、8、36 天，同比降低3、降低2、提升5 天，反映出公司在行業中議價能力不斷提高下資金周轉效率提升，整體盈利質量更為優異，2015 年ROE 為21.9%，同比提升3.65pct，這在消費類制造業的提升是非常巨大的。

數字化引領前端銷售與后端供應鏈再升級，踐行大家居戰略再續高成長：公司在2015 年更多觸網，運用數字化手段去提升前端銷售展示效果(3D 展示儀器，建設數字化系統)與后端供應鏈(與智匠合作，參股極點三維電子)，建立高壁壘開放式生態系統后逐步踐行大家居多品類戰略，具體包括運營高毛利自有品牌"司米櫥柜"充實家居品類，添加其他多品類家具進一步提升客單價，利用舒適100 資源從家裝前端截留獲取更前端流量，一方面通過股權投資方式實現產業鏈拓展，補充各項發展短板站穩龍頭地位。

投資建議：維持推薦評級，看好公司通過數字化最終實現大家居戰略再續高成長，看好公司衣柜穩定增長，櫥柜業務開始貢獻利潤，非定制類家具逐步上量，數字化進一步提升公司效率;開店下沉+品類擴張+以價換量+數字化提效率四大驅動因素繼續發力，預計2016 年營業收入42 億元，同比增長38%，歸母凈利潤6.3 億元，同比增長38.9%，當前市值對應2016 年25 倍，維持推薦評級。

(原標題：索菲亞(002572)2015年年報點評:延續靚麗增長 數字化引領大家居戰略逐步落地)