索菲亞發布2014 年業績快報，2014 年公司實現營業收入23.61 億元，同比增長32.4%。實現歸屬凈利潤3.26 億元，同比增長33.03%。Q4 公司實現營業收入8.28 億元，同比增長30.44%。實現歸屬凈利潤1.27 億元，同比增長31.73%。 

點評：業績符合預期，公司未來成長動力強勁，持續性成長有望超預期，是未來地產后周期家居品牌商投資的首選標的。公司在大家居戰略雛形顯現，產業鏈縱橫向整合思路有望實現閉環運作。

四季度營業收入增速環比微降，成長中樞依舊。分拆單季度數據，公司Q4實現營業收入8.28 億元，同比增長30.44%，繼續維持高位。從歷史周期來看，公司單季度收入增速進入平穩期，未來在櫥柜業務穩定放量之前，既有業務在外延開店和內生客單價提升驅動下，保持30%以上增速。 

公司毛利率水平仍然有繼續上行空間。從歷史來看，公司毛利率整體處于上升通道，主要原因來自于兩方面，一方面定制化生產規模擴大帶來的成本攤薄效應，另一方面公司在出廠單價總體處于穩中有升狀態。未來隨著公司新產能基地的放量，固定成本有望進一步得到攤薄，公司毛利率水平有進一步上升空間。 

公司仍然處于開店周期，成長動力依舊強勁。截止到2014 年底我們預計公司當年定制衣柜經銷商新開店300 家，門店總數達到1500 家。目前公司仍然處于開店周期，未來開店方向是核心二三線城市。目前我國定制衣柜的整體滲透率只有不到20%，其中廣大三、四線城市的滲透率更低。隨著居民收入的穩步提升以及定制衣柜品牌意識增強，公司定制衣柜業務外延擴張的動力仍然強勁。 

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大家居戰略雛形顯現，產業鏈縱橫向整合思路有望實現閉環運作。公司2013年正式提出定制家居戰略，未來不局限于定制衣柜品類。產業鏈橫向擴張方面，一方面公司聯合法國司米櫥柜，涉足市場容量更大的定制櫥柜領域。另一方面公司在既有的定制衣柜渠道體系中，先后推出可定制的非衣柜類的產品，客單價顯著提升。產業鏈縱向整合方面，公司宣布參股舒適易佰家居，涉足泛家居領域前端家裝領域，從而更加靠近家居用戶需求。以小見大，公司向用戶需求前端導入，公司未來有望進一步把握家居中高端用戶流量轉化。我們認為未來在中高端客戶流量入口掌握、客單價提升以及定制櫥柜空間擴充等因素綜合起來，公司有望實現大家居戰略初步閉環運作。截止到2014 年9 月30 號，索菲亞賬上現金12 億元，資產負債率16%，我們認為公司自有現金充足，未來有望繼續在大家居整體戰略下尋求業務布局。 

維持“增持”評級。公司未來成長動力強勁，持續性成長有望超預期，是未來地產后周期家居品牌商投資的首選標的。我們預計公司14、15、16 年EPS為0.73 元、1.02 元、1.44 元，同比增速32%、40%、40%，維持“增持”評級。

（原標題：索菲亞（002572）業績符合預期 地產后周期家具品牌商首推品種 ）